【事件】中国太保公布2021 年12 月保费数据：1）太保寿险1-12 月累计保费收入2096 亿元，同比增长0.6%；12 月单月保费收入83 亿元，同比增长41.9%。

    2）太保产险1-12 月累计保费收入1531 亿元，同比增长3.4%；12 月单月保费收入130 亿元，同比增长7.7%。

    寿险全年保费增速转正，Q4 个险新单期缴同比-20.3%。太保寿险1-12 月累计保费收入同比+0.6%，增速较1-11 月提升1.2pct；单月保费同比+41.9%，较11 增速提升36.6pct。代理人渠道1-12 月累计保费同比-3%，新单同比-0.1%，其中新单期缴同比+11.7%，Q1-Q4 单季增速分别为+49.5%、+3.7%、-39.8%和-20.3%。

    我们认为，受代理人规模持续下滑、疫情反复导致居民收入承压等多种因素影响，预计公司全年NBV 降幅在-25%左右。

    车险回暖拉动产险保费增速提升，Q4 车险保费同比+8.3%。1）太保产险1-12月累计保费同比+3.4%，较1-11 月增速+0.4pct；12 月单月保费同比+7.7%，较11 月增速+3.1pct。2）从险种结构看，Q4 车险保费同比+8.3%，而非车险同比-4.5%。3）我们认为，公司产险保费增速提升的主要原因，在于行业车险保费已经回到正增长道路上：①车险综改已经满一年，车均保费下降趋势逐步企稳。②车险综改后2021 年同期基数下降，未来车险保费预计将维持趋势性上行。

    “长航行动”战略稳步推进，护航公司改革转型。1）在客户方面，公司提出围绕客户全生命周期发力，构建覆盖健康保障、财富管理和养老传承三大核心需求的“产品+服务”金三角。2）在代理人方面，“长航行动”一期施工图的目标是代理职业化、专业化、数字化，未来将重点关注活动人力、绩优人力与其人均产能和人均收入指标。3）积极打造“大健康、大养老”服务生态圈，截至2021 年6 月底，成都、大理、杭州、上海、厦门、南京、武汉7 个城市的8 个“太保家园”养老社区均已进入工程建设期；“太保蓝本”覆盖客户数已超过1600 万。2021年11 月，“太保家园”成都、大理项目同日开园，“保险产品+养老社区+专业服务”新业务模式落地运行。

    估值低位，“优于大市”评级。公司当前股价对应0.52x 2021E PEV，估值仍低。

    给予公司0.6-0.65 倍2021 年PEV，合理价值区间32.21-34.89 元，“优于大市”

    评级。

    风险提示：长端利率趋势性下行；保障型产品保费增长不达预期。