投资要点

    　　事件：1-3Q 营收3509.34 亿元、同比+2.6%。归母净利润226.86 亿元、同比+15.5%。

    　　Q3 营收同比-7.5%、环比-2.8%，归母净利润同比-0.5%、环比-38.5%。Q3 营收增长乏力主因系保费收入环比-9.6%；Q3 归母净利润表现不佳，一方面受营收增长拖累，另一方面因赔付支出同比+8.5%。

    　　寿险：受行业性终端需求疲弱与营销模式转型影响，1-3Q 保费收入1817.96 亿元、同比-2.4%。代理人渠道1638.44 亿元、同比-2.3%，其他渠道60.48 亿元、同比-34.5%，团体业务119.04 亿元、同比+28.7%。1-3Q 代理人新单263.02 亿元、同比+3.6%，其中Q3 37.15 亿元、同比-41.2%、环比-40.6%，Q3 新单表现不佳致使1-3Q 新单同比增速放缓。公司中报数据显示代理人数量同比-16.3%至64.1 万人，根据公司三季度保费数据，我们判断目前公司人力暂未企稳。受前期新单增长承压和保单继续率下降等因素影响，1-3Q 续期业务1375.42 亿元、同比-3.4%。

    　　产险&投资：1-3Q 产险保费收入1189.94 亿元、同比+3.0%，其中车险665.22 亿元、同比-9.0%，非车险524.72 亿元、同比+21.4%，非车险占比升至44.1%、同比+6.7pct。投资资产达1.77 万亿元、较年初+7.5%，战略配置以长久期固收资产为主。净投资收益率4.3%、同比-0.3pct，总投资收益率5.3%、同比-0.2pct。

    　　投资建议：1-3Q 营收、归母净利润相当于我们全年预测的77.93%、77.92%，基本符合预期，我们维持盈利预测不变。面对行业深度调整，公司着力推进营销队伍升级，助力负债端转好转强。公司管理层稳定，战略定力强。目前股价对应2021EP/EV 0.51x，维持“买入-A”评级。

    　　风险提示：代理人脱落超预期、保险终端需求持续疲弱、长端利率下