新单增速略低于预期，代理人转型有望领先，维持“买入”评级公司披露2021 年3 季度报告，2021 年前3 季度实现归母净利润227 亿元，同比+15.5%；2021 前3 季度太保寿险新单保费263 亿元，同比+3.6%，较2021 年上半年同比有所放缓；车险保费665 亿元，同比-8.0%，非车险525 亿元，同比+21.4%，均较2021 上半年增速有所放缓；寿险、财险保费收入均低于预期。2021 年前3季度年化总投资收益率5.5%，同比下降0.2pct，年化净投资收益率4.3%，同比下降0.3pct。由于新单保费低于我们预期，我们下调2021-2023 年NBV 预计同比至-15.6%/+18.2%/+15.7%（调前-5.4%/+20.0%/+19.0%），对应EV 同比为+10.1%/+10.3%/+10.3%，归母净利润下调至324/402/444 亿元（调前326/407/453亿元），对应EPS 为3.4/4.3/4.7 元。公司为保险行业龙头，“长航计划”全面深化，管理层持续推动寿险代理人队伍转型升级，预计代理人转型领先同业，估值有望修复，当前股价对应2021-2023 年PEV 为0.5/0.5/0.4 倍，维持“买入”评级。

    　　转型加速带来阵痛，新单保费有所承压，后续核心关注绩优人力2021 前3 季度太保寿险新单保费263 亿元，同比+3.6%（2021 上半年+18.5%），2021 单3 季度新单保费37 亿元，同比-41.2%，期交新单29 亿元，同比-39.8%，主要受行业供需错配以及公司主动加速转型带来阵痛影响，NBV 同比或受新单保费拖累降幅扩大。公司转型战略清晰，路径明确，举措对症，新基本法及四大支持系统升级有望进一步加速队伍“三化”转型-职业化、专业化、数字化，并将升级营销员工作环境以适应“三化”，引导队伍进入良性循环。同时，高产能、可持续、保险素质强的核心绩优人力将为关注重点，人力规模指标或被淡化。

    　　财险保费同比优于上市同业，增速有所放缓，车险综改对保费压制有望解除2021 前3 季度财险保费1190 亿元、同比+3.0%（2021H1 +6.4%），增速领先上市同业，车险665 亿元、同比-8.0%（2021H1 -6.9%），非车险525 亿元、同比+21.4%（2021H1 +28.6%），非车险占比环比下降1.2pct 至44.1%。公司积极应对车险综改，探索车险经营新模式；非车险业务服务国家战略，提升风险管理能力，优化产品结构，有望实现车与非车双轮驱动。车险综改对保费同比压制有望解除，我们预计财险保费2021-2023 年同比+4.6%/+11.8%/+13.6%，市场地位持续提升。

    　　风险提示：长端利率超预期下行；代理人队伍规模超预期下降。