事件

    　　2021 年10 月29 日，中国太保披露三季度报告，显示前三季度公司营业收入达3509.34 亿元，同比增长2.6%，第三季度营业收入984.22 亿元，同比减少7.5%，环比减少2.7%；前三季度保险业务收入达3014.6 亿元，同比减少0.3%，与去年基本保持一致水平，Q3 保费收入769 亿元，环比减少9.6%；公司投资收益达736.64 亿元，同比增长11.7%；2021 年前三季度，公司投资资产年化净投资收益率为4.3%，同比下降0.3 个百分点；年化总投资收益率为5.3%，同比下降0.2 个百分点。尽管宏观经济环境波动较大，行业处于深度转型过程中，但公司核心业务稳定发展，综合实力稳定提升，业绩基本符合预期。

    　　投资要点

    　　1.会计估计变更导致利润有所承压

    　　精算假设带来的会计估计变更增加准备金，拖累利润增速。2021 年9 月30 日考虑分出业务后的寿险及长期健康险责任准备金合计约人民币79.81 亿元，利润总额合计约79.81 亿元。公司归母净利润累计达到226.86亿元，同比上升15.46%，Q3 归母净利润同比下降0.5%，环比增速下降38.54%。

    　　2.寿险新保艰难实现正增长，预计NBV 继续承压报告期内，太保寿险实现保险业务收入1,817.96 亿元，同比下降2.4%。

    　　寿险行业深度调整，将转型创新作为驱动力的背景下，公司以职业化、线上化、数字化能力为培养方向，并结合大康养生态建设，对个人客户业务代理人渠道进行优化，受寿险转型背景下代理人清虚推动代理人数量减少影响，个人代理人渠道实现业务收入1638.44 亿元，同比下降2.3%，较中期增速0.7%下滑。公司“长航行动”落地助力新保业务发展，新保业务实现收入263.02 亿元，同比增长3.6%；受前期新单增长承压以及保单继续率下降等因素影响，续期业务1,375.42 亿元，同比下降3.4%。

    　　考虑到公司推出了较多短期储蓄型产品拉低NBV Margin、新单保费边际走弱及人力规模缩减，我们预计全年公司NBV 继续承压。

    　　3.车险业务短期承压，非车险占比提升显著

    　　2021 年前三季度，太保产险有所承压。公司实现保险业务收入1189.94亿元，同比增长3.0%。公司积极应对车险综合改革带来的短期保费调整压力，车险经营探索新模式以实现精准经营、精确管理、精细化管理为目标，车险业务收入665.22 亿元，同比下降8.0%，占比56%，较同期占比下降近7%；非车险业务把握发展机会，积极服务国家战略，实现业务收入524.72 亿元，同比增长21.4%，占比44%，较去年同期提升近7%。

    　　原因在于非车险加强风险管理，通过新兴领域业务布局和业务品质管控促进自身业务发展，进一步优化业务结构。

    　　4.坚持战略资产配置引领，投资收益稳步增长资产管理方面，集团投资资产17,722.97 亿元，较上年末增长7.5%。2021年前三季度公司取得较好投资收益，总投资收益达736.64 亿元，同比增长11.67%，原因在于：A 股市场年初高位回落后维持震荡，市场利率较年初有所下降，公司资产管理业务基于负债特性，保持大类资产配置基本稳定，坚持战略资产配置的引领下，配置长期固收资产，延展资产久期，灵活战术资产配置。公司年化净投资收益率4.3%，同比下降0.3 个百分点，而总投资收益率达5.3%，同比下降0.2 个百分点。

    　　我们判断公司Q3 归母净利润较同比下滑较小，且降幅小于同业，预计与公司投资端对冲准备金计提增多的影响。

    　　估值与投资建议

    　　我们假定2021-2023 年市场保费平均增速总体平稳，随着蔡强总到任后，各项开启持续推进，公司聚焦队伍升级、赛道布局、服务增值、数字赋能，深入推进长航行动，几大培训系统即将推出，打造高产能队伍，未来有望率先转型成功，看好公司长期发展。

    　　预计公司2021-2023 年的EPS 分别为2.96/3.42/3.97 元，对应的PE 分别为9.26/8.02/6.91 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：中美摩擦波动风险；地缘政治风险；宏观经济下行超预期风险；股市系统性下跌风险；长端利率持续下行风险；寿险新任管理层改革方案不及预期;监管趋严风险；疫情蔓延超预期风险。