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    　　中国太保发布2021 年三季报：前三季度实现总保费收入3014.60 亿元，同比-0.3%。其中，太保寿险总保费收入1817.96 亿元，同比-2.4%，新单保费263.02 亿元，同比+3.6%；太保产险实现总保费1189.94 亿元，同比+3.0%，车险和非车险分别同比-8.0%，+21.4%。公司年化净投资收益率4.3%，同比-0.3pct，总投资收益率5.3%，同比-0.2pct。前三季度公司共实现归母净利润226.86 亿元，同比增长15.5%；基本每股收益为2.36 元/股；加权平均净资产收益率为10.4%。

    　　简评

    　　1、寿险： Q3 单季度NBV 承压，但公司明年基本面将好于今年。

    　　截至2021 年Q3 寿险板块实现保险业务收入1817.96 亿元，同比下降2.4%，其中代理人渠道保费收入1638.44 亿元，同比-2.3%，团险业务收入119.04 亿元，同比+28.7%；代理人渠道新单保费263.02 亿元，同比+3.6%，增速自年初以来持续收窄；续期业务有所承压，同比-3.4%，新单与续期均有承压，预计Q3 单季度公司NBV 有所下滑。

    　　受前期新单承压、继续率下降等影响，公司续期业务基本维持小幅承压的状态：从1Q21/1H21/3Q21 看，续期增速同比-3.1%、-2.5%、-3.4%。我们预计主要原因与与代理人队伍流失有关。公司已配套相关措施挂钩代理人继续率，给与主管额外的激励以提振职业化代理人留存率。公司未来将更加关注核心人力情况而非总人力，后续发展水平也将从人力拉动向产能拉动转变。

    　　明年1 月1 日公司将启动新的基本法，并将同步推出五大体系、重整运作平台。管理层明确职业营销的打法与太保的优势非常契合。我们预计明年公司新单、续期保费均将有所改善，基本面确定性好于今年。

    　　2、产险：截至3Q21 车险保费与综合成本率承压，9 月后车险将迎来业绩拐点。

    　　车险综改一周年已至，在政策让利消费者的宏观导向下，改革影响集中在车险保费下滑以及综合成本率上升方面。

    　　截至9 月，公司车险保费收入665.22 亿元，同比-8%（前值-6.9%），缺口拉大主要系上年Q3 为应对综改提前冲刺带来的基数效应影响。根据公司Q3 电话会披露，公司10 月车险保费已出现反转、实现正增长，预计后续保费增速将持续改善；保单成本率也有向好趋势，车险业务迎来拐点。Q3 公司非车险保费同比增速为+21.4%（1H21 同比+28.6%），保费增速收窄；第3 季度受大灾影响，非车成本压力较大，但依然保持了盈利能力，其中农险未来盈利能力有望进一步向好发展。

    　　3、投资：投资规模稳健提升，地产风险可控。

    　　截至三季度末，集团投资资产17722.97 亿元，较上年末增长7.5%。2021 前三季度公司年化净投资收益率为4.3%（同比下降0.3pct）、年化总投资收益率为5.3%（同比下降0.2pct），整体稳健。公司对于地产风险敞口暴露较小，根据我们此前的测算，按照涉房长股投+投资性物业+非标中的不动产测算，累计截至1H21 太保房地产敞口在5.2%左右，且公司披露其主要持仓为国有类大型地产企业，以及持有的绝大部分投资性不动产为一线城市的商业不动产，整体风险可控。

    　　4、投资建议

    　　管理层改革战略方向清晰且坚定，改革的系列措施即将落地，我们预计公司基本面将确定性好于今年；车险保费已在10 月由负转正，保单成本率向好，车险业务迎来业绩拐点。公司投资风格稳健，地产风险影响有限。

    　　公司当前PEV 仅为0.5x，处于历史估值底部，维持“买入”评级。

    　　5、风险提示

    　　代理人改革不及预期、长端利率大幅下滑、地产风险大幅提升、政策趋严。