事件:中国太保于10 月29 日披露21 年Q3 业绩,集团前三季度营业收入和归母净利润分别同比增长2.6%和15.5%至3509 亿元和226.9 亿元,其中单3季度净利润同比下降0.5%至53.8 亿元,集团前三季度总投资收益率为5.3%,集团利润表现优于上市同业;
3 季度寿险表现不理想,集团投资收益率优于同业平均水平1、 太保寿险和财险单三季度归母净利润分别同比下降18.3%和增长127%至35.8 亿元和13.1 亿元,我们预计3 季度寿险净利润同比下降是源于单季度NBV 增长较为乏力导致的剩余边际摊销减弱,以及单季度22.1 亿元的资产减值损失;
2、 寿险个险渠道单三季度新单保费同比大幅下降41.2%至37.2 亿元,使得前三季度累计个险新单保费的增幅由中报时点的18.5%收窄至3.6%,寿险新单的乏力除了监管加强,惠民保替代重疾险等行业共性问题之外,我们认为还和今年太保的业务节奏有关,21 年4-5 月太保主打老客户加保的“两全其美”长期储蓄,消耗了较多的老客户资源;3、 太保产险单三季度总保费3.74%的下降幅度好于平安的12.4%和人保的4.
6%,主要是由非车险同比增长7.2%驱动;由于太保产险单三季度在总保费环比基本持平的情况下净利润微减,我们判断今年7 月的河南水灾还是使得Q3 综合成本率环比略有上行;
4、 集团前三季度投资资产较年初增长7.5%至1.77 万亿元,净投资收益率和总投资收益率分别为4.3%和5.3%,预计综合投资收益率约为5.25%,优于上市同业平均水平;
寿险开启转型大幕,预计开门红将侧重客户需求体验1、 当前太保已经将长航行动落地为七个子项目,包括代理人的三化(职业化,专业化和数字化),价值型银保渠道业务的重启,存量客户和代理人的优化再开发,产品和服务的结合等等;
2、 10 月中旬太保发布了蔡强总主导的新基本法,底层逻辑从人力数量驱动转换为客户需求驱动,我们认为新基本法主要的特点是:
a) 淡化增员数量,完成从优选到优培,从蓄客到升客的新人成长循环:
对于主管取消增员津贴,用人力发展津贴(计提组内三年内入职代理人fyc 的30%)取而代之,对于新人来说,太保设立创业基金,只有留存满12 月且达成一定业绩要求的新人才可获取满额新人津贴,鼓励长期留存;
b) 帮扶弱体主管,对所有主管的基础管理津贴设置统一参数,提高小主管的收入;
c) 注重业务品质,对大部分基本法收入设置了继续率的调节系数,当继续率达到98%以上时,调节系数可达到1.3 倍,继续率在70%以下收入完全归零;
d) 简化基本法的收入种类便于记忆,提高长期基础政策的收入占比从而引导代理人长期服务的从业观;
我们认为基本法不是一个独立的单体,还需要和销售支持平台配合,太保可能还需要一段时间在品宣,培训等环节跟进;
3、 我们认为在新的转型体系下,太保会降低开门红期间的短期激励费用,更加聚焦客户的需求,22 年开门红的客户服务有亮点,将针对普通客户开展“留声机”服务,即用芯片记录下投保时的心情,再多年之后可供受益人回放,对中端客户则推出体检规划和解读体检报告的服务;
投资建议:综上,太保3 季度寿险承压明显,当前寿险转型职业化专业化和数字化的决心很大,也已经颁布了新的基本法,但后续的销售体系配套还需要一定时间,若能顺利完成这次转型,公司的产能和业务品质将会有质的提升。我们预计公司21-22 年EV 增速分别为10.2%和10.5%,当前股价对应的PEV分别为0.52 倍和0.47 倍,维持买入评级;
风险提示:长期保障新单销售大幅下滑,长期国债收益率持续下降,代理人产能转型推进不如预期;