事件：公司2021 前三季度实现保险业务收入3015 亿元（YoY-0.3%），归母净利润227 亿元（YoY+16%）。太保寿险实现保险业务收入1818 亿元（YoY-2.4%），太保产险实现保险业务收入1190 亿元（YoY+3%）。我们认为公司三季报核心重点：

    　　（1）Q3 个险新单下滑41%，NBV 增速压力加剧。前三季度个险新单同比增长3.6%，其中第三季度个险新单同比下滑41%，较一季度、中报数据下滑显著。（2）财险增速放缓，整体表现优于同业。前三季度财险保费收入同比增长3%，其中车险、非车险保费分别同比增长-8%和21%,非车险维持较高增长。（3）投资收益率小幅下滑。

    　　截止三季度，公司实现总投资收益率为5.3%（YoY-0.2 pct.）,净投资收益率为4.3%（YOY-0.3pct.）。受准备金折现率下行进而增提保险责任准本金，累计减少税前利润80 亿元。

    　　Q3 个险新单负增长扩大，重点关注“长航行动”深化。受疫情持续影响、监管趋严、保障产品需求不振等影响，前三季度个险新单同比增速3.6%，其中第三季度负债端承压明显加剧，Q3 单季度同比下滑41%（Q1：35%、Q2:-11%),个险新单期交同比下滑41%。2022 年公司将全面深化“长航行动”，着力推进营销队伍向职业化、专业化、数字化方向升级，叠加新基本法的落地以及四大营销体系，有望推动公司寿险转型加速推进。

    　　财险表现增速放缓，非车险仍保持高增。前三季度太保产险实现保费收入1190 亿元（YOY+3%。其中，前三季度车险业务保费收入662 亿元（YOY-8%），较中报-6.9%降幅有所扩大，主要受去年同期车险冲停导致基数将对较高，我们预计车综改对于车险保费影响有望边际减弱。而非车险业务继续延续高增长，前三季度实现保费收入525 亿元（YOY+21%），较中报29%增速有所下滑，预计农险、责任险、健康险仍将维持较快增速。

    　　投资收益率小幅下滑。公司三季度投资端表现稳健，前三季度实现投资收益及公允价值变动损益同比增长11%，受三季度权益和债券市场波动影响，总投资收益率呈现小幅下滑，截止Q3，公司实现总投资收益率为5.3%（YoY-0.2 pct.）,净投资收益率为4.3%（YOY-0.3pct.）。

    　　投资建议：维持买入-A 投资评级。我们看好公司“长航行动”战略，着力推进营销队伍向职业化、专业化、数字化方向升级方向，负债端表现有望优于同业。预计中国太保2021-2023 年EPS 分别为3.0 元、3.6 元、3.9 元，6 个月目标价为35 元，对应2021P/EV 为0.5 倍。

    　　风险提示：权益市场大幅波动风险/营销员大量脱落风险/营销员产能大幅下滑风险