事项：

    　　公司发布2021 年三季报，前三季度实现归母净利润227 亿元（YoY+15%），集团保费3015 亿元（YoY-0.3%）；其中寿险保费1818 亿元（YoY-2.4%）、产险保费1190 亿元（YoY+3%）。

    　　平安观点：

    　　寿险：Q3 单季新单较大幅下滑、业务结构暂未改善，预计NBV 降幅走阔。

    　　前三季度总新单382 亿元（YoY+10%）、个险新单263 亿元（YoY+4%），其中个险期交新单226 亿元（YoY+16%），主要系2021 年“开门红”高增拉动。严监管+公司主动清虚，Q3 单季度新单降幅较大。具体来看，Q1-Q3 个险新单分别同比+36%、-11%、-41%；个险期交新单分别同比+49%、+4%、-40%。新环境下，公司拟重启银保渠道，贯彻“价值银保”、寻找长期战略合作伙伴，或有望成为NBV 的有力补充。

    　　产险：非车为主要增量来源，车险综改压力将有所缓释。前三季度产险保费1190 亿元（YoY+3%），其中车险保费665 亿元（YoY-8%）、非车险保费525 亿元（YoY+21%）。车均保费下滑、自然灾害频发，预计产险赔付率拖累综合成本率。

    　　增提准备金导致归母净利润增幅下滑。750 天均线持续下移，会计估计变更导致准备金增提80 亿元，经测算，致使利润总额减少23%、归母净利润增幅降至15%。

    　　投资风格同业最稳健、信用风险管控良好，收益率总体稳定。截止21Q3末公司总投资收益率5.3%（ YoY-0.2pct ）、净投资收益率4.3%（YoY-0.3pct）。

    　　投资建议：行业性挑战之中，公司积极应对，队伍主动清虚、同时以新基本法和新管理方式来紧抓质态。但短期仍处于转型阵痛期，效果尚未体现，新单与NBV 压力仍存。基于此，我们调降新单假设、同时上调准备金和产险赔付率假设，将2021 年EVPS 预测从54.12 元下调至52.71 元，目前股价对应2021 年PEV 约0.52 倍、估值切换对应2022 年PEV仅0.44倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1）海内外疫情发展超预期、权益市场大幅波动，信用风险集中暴露。2）清虚后代理人质态提升不及预期，新单增长不及预期。3）利率超预期下行，到期资产再配置与新增资产配置承压。