事项：

    　　中国太保发布2021 年三季报。报告期内实现归母净利润227 亿元，同比15.5%；个险渠道新单保费263 亿元，同比+3.6%；报告期末归母净资产为2152 亿元，较年初+2.6%；年化总/净投资收益率为4.3%/5.3%，同比-0.3pct/-0.2pct。

    　　评论：

    　　第三季度新单加速下滑，个险渠道承压。报告期内太保寿险业务实现总保费收入1818 亿元，同比-2.4%，其中个险渠道新单保费263 亿元，同比+3.6%，同比收窄14.8pct。第3 季度个险新单37 亿元，同比-41.2%，呈逐季恶化趋势，与同业趋势一致。报告期内个险续期保费1375 亿元，同比-3.4%，主要原因为连续2 年多来，太保个险新业务都处于负增长状态，影响到续期增长，另外保险继续率下降也续期增长有较大影响。整体而言，在新业务增速快速回落趋势下，全年NBV 增长仍将有较大压力，亦会一定程度拖累EV 增长。

    　　投资端表现整体稳健，利润较中期降速。报告期内年化总/净投资收益率为4.3%/5.3%，同比-0.3pct/-0.2pct，但较中期略有提升。实现（投资收益+公允价值变动损益）735 亿元，同比+11%，较中期23.8%降速。加上折现率下行增提准备金影响利润的关系，报告期内实现归母净利润227 亿元，同比+15.5%，较中期21.5%降速。

    　　车险延续负增长，非车险有所降速。报告期内实现财产险业务保费1190 亿元，同比+3%，较中期有所降速，车险和非车险都构成一定原因。车险方面，报告期内实现保费665 亿元，同比-8%，较中期-6.9%的增速扩大。第三季度车险保费增速为-10.2%，加速负增长。有部分原因为基数造成：去年10 月综改前各公司一定程度加速业务开展进程，造成去年第三季度增速较高。非车险方面，实现保费525 亿元，同比+21.4%，亦较中期有所减速，预计一定程度受宏观经济环境进一步承压影响。

    　　投资建议：报告期内太保寿险新业务增速较前两季度出现较大回落，第三季度新业务较大程度负增长，与行业趋势一致。预计全年新业务价值亦将一定程度承压。一段时间以来太保业绩处于低迷状态，但其整体风格较为保守稳健，且积极突破，在大健康养老、渠道改革等领域积极布局，具备一定先发优势。我们维持2021-2023 年EPS 的预测：2.85/4.19/5.24 元；BPS 为27.4/34.7/44.3 元。

    　　预计2021 年EV 增速为8%-10%，基于未来公司新业务增长面临的不确定性以及行业严监管环境，给予一定风险折价，给予0.7 倍PEV，对应目标价区间33.4-36.1 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：新业务恢复不及预期、权益市场动荡、经济下行压力加大。