事件：

    　　中国太保发布2021 年三季报：2021 年前三季度实现营业收入3509 亿元（YOY+2.6%），归母净利润227 亿元（YOY+15.5%），保险业务收入3015 亿元（YOY-0.3%），加权平均净资产收益率为10.4%，与去年同期持平，总投资收益率（年化）为5.3%，同比下滑0.2 个百分点。

    　　点评：

    　　寿险：Q3 单季新单保费大幅下滑，预计NBV 承压。

    　　（1）2021 年前三季度，公司寿险保费收入1818 亿元（YOY-2.4%），增速较2021H1 下滑4.5 个百分点，主要由于代理人渠道保费下滑2.3%至1638 亿元，其中Q3 单季保费下滑11.5%至366 亿元。

    　　（2）2021 年前三季度，公司新单保费收入263 亿元（YOY+3.6%），增幅较2021H1缩窄14.8 个百分点，Q3 单季新单保费收入37 亿元，同比降幅达41.2%，其中，新单期缴业务同比下滑39.8%至29 亿元。

    　　（3）由于重疾险重定义背景下，新产品销售依旧疲软，预计高价值率的保障型产品销售尚未回暖，NBV 或有所承压。

    　　我们认为，新单下滑主要是由于公司正积极推进寿险渠道改革，低产能代理人大量脱落，公司目前正通过“长航计划”推进个险渠道向职业化、专业化、数字化方向转型，并通过修订基本法激励代理人产能提升，预计未来业绩有望回升。

    　　财险：高基数叠加车险综改压力，车险保费下滑，非车险占比提升。2021 年前三季度，公司财产险保费收入1190 亿元（YOY+3.0%），增幅较2021H1 下滑3.4 个百分点，主要由于在高基数效应以及车险改革双重作用下，前三季度车险保费同比下滑8.0%至665 亿元。但公司前三季度非车险保费收入增速可观，同比增长21.4%至525 亿元，占比由去年同期的37.4%提升至44.1%，预计随着车险综改压力减弱，未来有望与车险实现“双轮驱动”。

    　　投资：总投资收益率同比下滑0.2 个百分点。2021 年前三季度公司投资收益为737 亿元（YOY+11.7%），增幅较2021H1 下滑11.5 个百分点，其中Q3 单季收益为232 亿元，同比下滑7.2%，总投资收益率（年化）同比下滑0.2 个百分点至5.3%，拖累公司归母净利润增幅较2021H1 缩窄6 个百分点，但其Q3 单季归母净利润仅同比下滑0.5%至54 亿元，为同业中最小降幅（平安-31.2%、国寿-54.5%、新华-51.2%、人保-36.6%）。

    　　盈利预测与评级：公司正积极推进寿险渠道改革，虽人力下滑导致新单短期承压，但通过公司推出的“长航行动”与新修订的基本法，将促进代理人队伍向高质量和专业化方向转型，叠加公司积极布局康养产业链，预计未来NBV 有望实现修复。

    　　我们维持公司2021-2023 归母净利润预测371/429/496 亿元。目前A/H 股价对应公司21 年PEV 为0.51/0.37，维持A/H 股“买入”评级。

    　　风险提示：经济复苏不及预期；政策改革推进不及预期；长端利率超预期下行。