【事件】中国太保公布2021 年三季报：1）前三季度归母净利润227 亿元，同比+15.5%；其中Q3 单季归母净利润53.8 亿，同比-0.5%。2）前三季度会计估计变更对税前利润影响为79.8 亿元。3）归母净资产2207 亿元，较年初+2.6%，较中期+1.0%。

    　　寿险：个险期交大幅下滑40%。1）前三季度实现寿险保费1818 亿元，同比-2.4%；Q3 单季403 亿元，同比-15.2%。2）个险新单保费263 亿元，同比+3.6%；Q3单季个险新单保费37 亿元，同比-41%。3）个险新单期交保费226 亿元，同比+15.8%；Q3 单季28.6 亿元，同比-39.8%，负债端持续承压。4）根据“慧保天下”公众号消息，公司发布了“长航行动”的首期施工图，未来的经营重点将聚焦客户真实需求，同时升级营销队伍。我们认为，“保险+服务”的创新将为公司打造出有竞争力和差异化的产品，更好地满足客户日益复杂的保险需求。我们认为，公司新基本法的实施将有效推动人力队伍向职业化、专业化和数字化方向转型，过往单纯的人力增长模式将被抛弃，绩优人力将成为公司新的核心关注点，在产品服务创新和人力队伍优化下，公司寿险业务将会逐步得到改善，或能更早走出行业阵痛期。

    　　产险：车险降幅扩大，非车险保费维持增长态势。1）太保积极探索车险经营新模式，并进一步优化非车险业务结构，前三季度实现产险实现保费1190 亿元，同比+3.0%；其中车险保费665 亿元，同比-8.0%；非车险保费525 亿元，同比+21.4%。2）Q3 单季产险保费374 亿元，同比-3.7%；其中车险保费219 亿元，同比-10.2%；非车险保费156 亿元，同比+7.2%。我们认为随着太保产险结构进一步优化，非车险保费有望继续增长。3）自2020 年9 月19 日车险综改落地至今已逾一年，我们认为新规对行业带来的冲击正逐渐淡化，太保产险车险业务四季度保费有望回暖。4）增长势头良好，产险或成太保着重发力点。我们认为，加强续保管理、提高客户经营成本是太保产险保费继续维持增长的关键所在。

    　　投资收益率小幅下滑。1）截至三季度末，太保投资资产17723 亿元，较年初+7.5%，较中期+1.2%。2）受限于市场利率较年初下降，太保前三季度年化净投资收益率 4.3%，同比-0.3pct；年化总投资收益率 5.3%，同比-0.2pct。3）太保前三季度投资收益737 亿元，同比+11.7%；其中Q3 单季度投资收益314 亿元，同比+2.4%。4）三季末浮盈较中期减少32 亿元至178 亿元。

    　　估值仍低，维持“优于大市”评级。我们认为，未来公司将在聚焦大健康、大区域、大数据三大重点领域的同时，全面深化“长航行动”，提升用户体验，创新保险服务，做好存量优化。我们认为太保将在加快“保险+服务+康养”生态闭环建设的同时继续推进专业化的代理人队伍改革，培养面向未来的核心竞争力。当前股价对应 2021E PEV 0.51x，估值较低。给予公司0.6-0.7 倍2021 年PEV，合理价值区间32.38-37.78 元，“优于大市”评级。

    　　风险提示：长端利率趋势性下行；保障型产品保费增长不达预期