中国太保发布2021 年三季度：公司前三季度保险业务收入同比下降，净利润在投资带动下保持较快增长。公司2021 年前三季度实现保险业务收入3014.6亿元，同比-0.3%；实现归母净利润226.9 亿元，同比+15.5%。保险业务收入首次负增长，主要因寿险新单和续期业务持续承压。前三季度投资收益增长11.7%，是利润增长的主要支撑。此外，会计估计变更导致准备金计提增加，减少利润79.8 亿元，随着长期利率企稳，预期后续影响减弱。

    　　寿险个险代理人渠道新单增速下滑，团险业务保持高增长。前三季度，太保个险代理人渠道实现新单保费263.0 亿元，同比增长3.6%，其中期交同比增长15.8%。新单业务增长主要由一季度战略型年金产品和二季度重疾老客户升级产品销售良好带动。但三季度后新单增速大幅下降，一是公司全面深化“长航行动”，坚持代理人队伍清虚，推进队伍职业化、专业化和数字化，人力规模较同期大幅下滑；二是去年三季度强力优增成效显著，新增人力保费贡献较多导致基数较大。新单低迷下预期新业务价值亦持续承压，充分反映转型的艰巨性和挑战性。续期业务自上半年首次出现负增长后进一步下滑，前期新单增长承压和保单继续率下滑是主因，预期续期业务负增长态势仍将延续。团体业务延续此前良好增长势头，前三季度同比大幅增长28.7%至119.0 亿元，保费收入贡献明显提升。

    　　财险在非车业务支撑下实现增长。前三季度，太保产险实现保费收入1189.9亿元，同比增长3.0%，增长主要由非车业务同比+21.4%贡献，考虑政策支持和产寿内部协同优势明显，预期非车业务仍将保持较快增长。车险保费同比下滑8.0%，较上半年进一步下探，主要因综改影响导致单均保费下降，承保利润压缩下行业竞争加剧也是重要原因。此外，考虑车险综改及三季度灾害集中等因素影响，预期三季度综合成本率压力有增无减。展望四季度和明年，随着车险综改负面影响减弱和运营管理成本优化，预期车险保费增速和综合成本率逐步企稳。

    　　投资收益率表现良好。截至三季度末，公司投资资产较年初增长7.5%至17723亿元，实现投资收益736.6 亿元，同比增长11.7%；实现年化总/净投资收益率5.3%/4.3%，环比上半年均有提升，显示出公司收益率中枢稳健，买卖价差收益表现优异。

    　　投资建议：短期看，公司在队伍发展和业务推动方面的政策施展空间较大；长期看，新任高管上任以来，在人力清虚上较同业更为坚定，新基本法改革、绩优体系建设、区域经营管理和科技赋能等多项改革举措加速推进，期待队伍内质稳步提升带来价值可持续增长。当前公司对应2021 年PEV 在0.52，估值过低，具备充足的安全边际。预估公司2021-2023 年归母净利润分别至281.2 亿元、322.6 亿元和371.9 亿元，对应EPS 分别为2.92 元、3.35 元和3.87 元，维持审慎增持评级。

    　　风险提示：公司转型进度不及预期、长期利率大幅下行、权益市场大幅下挫