投资要点：

    　　维持“增持”评级，维持目标价55.40 元，对应2021 年P/EV 为1.06倍：前三季度归母净利润+15.5%，三季度单季-0.5%，预计主要为退保金增加所致，符合市场预期。维持2021-2023 年EPS 为2.97/3.51/4.16元。

    　　单季个险新单大幅负增加大NBV压力，预计21 全年及22开门红均承压：1）我们预计公司三季度NBV 同比较上半年负增压力进一步扩大，主要为新单销售承压所致。三季度单季个险新单同比-41.2%，其中个险新单期缴同比-39.8%，预计主要为职业化代理人战略下兼职低产能人力大幅脱落所致。考虑到当前公司正值深入改革进行时，预计短期人力规模尚未触底，21 年全年NBV 负增长趋势延续。2）三大因素影响下预计22 年开门红压力不减，一是21 年开门红启动时间较早，业务积累时间更长；二是队伍基数大幅下降，而留存队伍的产能提升尚不足以弥补人力规模缺口；三是21 年初新重疾炒停带来的一次性销售刺激因素消除。后续重点关注职业营销推进进展。

    　　财险保费增速放缓，市场波动小幅影响投资收益：1）前三季度财险保费同比+3.0%，其中三季度单季同比-3.7%，车险保费受综改车均保费下行影响负增长幅度有所扩大，单季同比-10.2%；非车主动管理业务品质，减少部分高赔付的健康险、意外险等，单季同比+7.2%。后续重点关注综改持续影响下车险的承保盈利能力。2）受权益和债券市场波动影响，截至三季度末公司年化净投资收益率和年化总投资收益率均小幅下滑，分别为4.3%和5.3%，同比-0.3pt 和-0.2pt。后续重点关注信用风险加剧背景下公司资产质量的把控。

    　　催化剂：寿险新任管理层改革方案超预期。

    　　风险提示：新重疾销售不及预期；人力质量提升不及预期；股市波动。