事件

    　　2021 年8 月29 日，中国太保半年报披露，显示H1 公司营业收入达2525.12亿元，同比增长7.2%，Q2 环比减少33.1%；其中H1 保费收入达2245.18亿元，同比增长3.7%，Q2 环比下降39%，保费收入实现稳健增长；H1公司投资收益达504.53 亿元，同比增长23.2%；净投资收益率与总投资收益率分别达4.1%、5.0%，较去年同期分别变化-0.3%、0.2%，保持相对稳定水平。

    　　H1 公司整体内涵价值达4744.31 亿元，同比增长10.2%；其中H1 寿险内涵价值达3554.07 亿元，较去年同期增长12.1%；H1 寿险NBV 达102.31亿元，同比减少8.9%；H1 寿险NBVM 为25.4%，同比降低11.6pct，寿险新业务价值增长承压。产险方面，H1 综合赔付率达99.3%，同比增加0.9%；非机动车辆险保费收入达369.19 亿元，同比增长28.6%。

    　　投资要点

    　　1.归母净利润、营运利润均呈稳健增长态势

    　　集团归母净利润173.04 亿元，同比增长21.5%，呈高速增长态势。其中，寿险净利润128.73 亿元，同比增长26.9%，产险净利润35.03 亿元，同比增长10.3%。收入端的增长主要来自亮眼的投资业绩，2021H1，集团投资净收益较去年同期增加95.10 亿元至504.53 亿元，同比增长23.2%。而支出端的手续费及佣金支出同比下降17.45%，主要系寿险新保产品结构调整和车险手续费率下降影响。

    　　2021H1，集团营运利润为182.79 亿元，同比增长4.9%。寿险营运利润142.93 亿元，同比增长6.7%；剩余边际余额3577.13 亿元，较上年末增长1.9%，同比增速为3.07%，这主要系寿险准确把握业务推动节奏，围绕客户需求持续创新“产品+服务”带来的正向溢出效应。由于营运利润为公司剔除了短期波动较大的项目及不属于日常营运收支的一次性重大项目，相较于归母净利润更为稳定，是公司未来持续分红的重要来源，对投资者具有长期吸引力。

    　　2.寿险新保实现较快增长，NBVM 下滑拖累NBV2021H1，公司寿险业务实现保费收入1414.49 亿元，同比增长2.1%，较Q1 涨幅收窄1.8%。个人代理人渠道实现保费收入1272.76 亿元，同比上升0.7%，较Q1 涨幅收窄1.8%。其中，公司“长航行动”落地助力新保业务实现较快增长，保费收入225.87 亿元，同比上升18.5%，较Q1 涨幅收窄17.4%；续期业务1046.89 亿元，同比下降2.5%。公司坚持团客业务高质量发展理念，开启职团开拓等模式塑型与试点，团体客户业务收入99.73 亿元，同比增长26.6%。

    　　2021H1，公司实现新业务价值102.31 亿元，同比下降8.9%，总体延续前期下行趋势，NBVM 下降11.6pct 至25.4%。NBV 下降的主因为主要依靠人力规模增长驱动的传统发展模式遭遇瓶颈，叠加疫情影响使行业整体发展面临挑战。另外太保停售重疾高价值产品也对产品切换及业绩增长造成一定压力。

    　　3.代理人月人均首年保费收入上升，公司聚焦代理团队质态改善寿险转型背景下，代理人清虚推动代理人数量减少。公司通过强化新基本法运用、配套产品策略、加强培训赋能等举措，推动高产能队伍建设，太保寿险全面推进“长航行动”落地，加快营销队伍升级，努力实现增优留优。公司聚焦代理人队伍内质提升和产能提升，以服务增值和科技赋能打造新动能。2021H1，代理人月均人力为64.1 万人，同比下降16.3%。月均举绩率下滑12.4pct 至50.1%。代理人月人均首年保费收入增至5918 元，同比增长41.5%，主要系公司坚持有质量的人力发展策略，提升队伍收入。

    　　4.产险综合赔付率上升，新兴领域保持快速增长2021H1，公司产险实现业务收入815.61 亿元，同比增长6.4%；COR99.3%，同比增长1.0pct，其中综合赔付率70.1%，同比上升10.4 pct，综合费用率29.2%，同比下降9.4pct。主要系业务增长、车险综改及上年同期新冠疫情期间出险率较低。

    　　2021H1，受车险综合改革影响，车险实现业务收入446.42 亿元，同比下降6.9%。COR99%，同比上升1.2pct，其中综合赔付率72.7%，同比上升13.1pct，综合费用率26.3%，同比下降11.9pct。下一步，公司将积极应对车险综改，继续以客户经营为主线，坚持高质量发展的根本目标，进一步提升风险管控能力，提高运营管理集约化。

    　　非车险把握发展机遇，新兴领域保持快速增长。2021H1 非车险实现业务收入369.19 亿元，同比增长28.6%；非车业务占总保费比重45.27%，同比提升7.82pct； COR99.9%，同比上升0.2pct，基本保持稳定。主要险种中，企财险盈利水平持续向好，COR 下降到92.9%；疫情刺激健康险保险需求增加和赔付上升，公司健康险业务同比增长70.1%，综合成本率上升至103.8%；农险方面抢抓脱贫攻坚接续乡村振兴的发展新动能，落实“模式创新+服务提升”发展新路径，推进农业保险高质量发展，业务收入67.25 亿元，同比增长17.5%。

    　　5.战略资产配置稳增投资收益

    　　2021H1，集团管理资产达25654.83 亿元，同比增长5.3%，实现稳定增长；其中，H1 集团投资资产达17521.16 亿元，较2020 年年末增长6.3%；第三方管理资产规模达到8133.67 亿元，较上年末增长3.2%。上半年，公司完成设立太保私募基金管理有限公司，投资端布局再添一子，同时坚持“价值投资、长期投资、稳健投资”的理念，在战略资产配置引领下加强长期利率债产品配置，延展固收资产久期，增加非上市股权在内的权益类资产配置，实现了良好的投资收益。H1 公司投资收益达504.53 亿元，同比增长23.2%；净投资收益率与总投资收益率分别较去年同期变化-0.3%、0.2%，达4.1%、5.0%，保持稳定水平。得益于公司拥有高水平信用风险管理团队和持续完善的信用风险管理制度，H1 固定收益类投资占比77.7%，较2020 年末下降0.6pct；固定息投资利息收入达309.53 亿元，同比增长6.4%。公司积极把握权益市场机遇，H1 权益类投资占比19.2%，较2020 年末增长0.4pct；权益投资资产分红收入为40.47 亿元，同比增长26.9%。H1 证券买卖收益达150.51 亿元，同比增长85.7%；受交易性金融资产市值波动影响，公允价值变动损失较2020 年同期下降33.1%。

    　　估值与投资建议

    　　我们假定2021-2023 年市场保费平均增速总体平稳，公司寿险、产险份额有望稳步提升，随着人力、产品策略的持续发力，公司基本面有望持续改善。

    　　预计公司2021-2023 年的EPS 分别为2.99/3.53/4.06 元，对应的PE 分别为9.18/7.77/6.77 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：中美摩擦波动风险；地缘政治风险；宏观经济下行超预期风险；股市系统性下跌风险；长端利率持续下行风险；寿险新任管理层改革方案不及预期;监管趋严风险；疫情蔓延超预期风险.