事件：公司2021H1 实现保险业务收入2245 亿元（YoY+3.7%），归母净利润173亿元（YoY+21.5%），个险新单226 亿元（YoY+18.5%，其中Q1/Q2 分别同比+35.9/-11.2%），新业务价值102 亿元（YoY-8.9%）。截至2021H1，集团内含价值达4744 亿元（较年初+3.3%），寿险剩余边际余额达3577 亿元（较年初+1.9%）。

    　　核心关注重点：1）NBV 下滑8.9%，表现优于同业。公司2021H1 NBV 下滑8.9%至102 亿元，增速虽仍承压但相对优于同业（平安/国寿/新华：-11.7%/-19.0%/-21.7%）。

    　　2）加快队伍转型升级，人力质态改善。公司坚持有质量的人力发展，月均总人力同比-16.3%至64.1 万人，月人均新单收入/首年佣金收入分别同比+41.5%/15.1%。3）非车业务整体高增，综合成本率略有上行。公司2021H1 非车险保费同比+28.6%，其中Q1/Q2 分别同比+41.0%/14.0%，上半年财险综合成本率提升1.0 pct.至99.3%。

    　　新单正增长、价值率承压，NBV 表现乏力。公司2021H1 实现寿险保费1414 亿元（YoY+2.1%），其中个险新单226 亿元（YoY+18.5%），但Q2 增幅（-11.2%）较Q1（+35.9%）显著滑落，主因市场竞品冲击、保险需求释放放缓、队伍脱落、监管趋严等，行业整体新单较为疲软。公司上半年13 个月/25 个月保单继续率分别为81.7%/80.9%（YoY-5.2 pct./-5.8 pct.）。此外，受新旧重疾定义切换影响，保障型销售乏力，公司2021H1 新业务价值率下滑11.6 pct.至25.4%，带动NBV 降至102 亿元（YoY-8.9%）。代理人团队方面，公司加快队伍升级，月均人力规模缩减至64.1 万人（YoY-16.3%），新基本法施行下增优留优成效显现，月人均新单收入高增41.5%至5918 元。

    　　非车业务保持高增，综合成本率有所上升。公司2021H1 实现财险保费816 亿元（YoY+6.4%），其中车险保费收入446 亿元（YoY-6.9%），与行业整体趋势一致，主要受车险综改影响；非车险保费收入369 亿元（YoY+28.6%），主要由健康险/责任险分别同比+70.1%/+38.7%推动。上半年公司财险综合成本率同比+1.0 pct.至99.3%，其中赔付率/费用率分别同比+10.4 pct./-9.4 pct.。

    　　投资收益较为稳健，资产配置持续优化。截至2021H1，公司投资资产达1.75 万亿元（较年初+6.3%），实现年化总/净投资收益率分别为5.0%/4.1%（YoY+0.2 pct./-0.3pct.），相对保持稳定。从结构来看，固收类投资占比77.7%（较年初-0.6 pct.），加强长期利率债配置，固收类久期较年初延展0.5 年；权益类投资占比19.2%（较年初+0.4 pct.），其中非上市股权等其他权益投资占比提升0.8 pct.。

    　　投资建议：维持买入-A 投资评级。预计中国太保2021-2023 年EPS 分别为3.0 元、3.6 元、3.9 元，6 个月目标价为35 元，对应2021P/EV 为0.7 倍。

    　　风险提示：权益市场大幅波动风险/营销员大量脱落风险/营销员产能大幅下滑风险