事件：2021 上半年太保集团营业收入和归母净利润分别同比增长7.2%和21.

    　　5%至2525 亿元和173 亿元，归母净资产和内含价值较年初分别增长1.5%和3.3%，寿险NBV 同比下降8.9%，财险综合成本率上行1pct 至99.3%，集团综合投资收益率为4.8%，业绩表现平稳。

    　　集团新设立太保互联网医院，投资收益率稳定1、 从分部来看，上半年寿险和产险归母净利润分别同比增长26.9%和10.3%至128.7 亿元和35.03 亿元，占集团利润的74.4%和20.2%；受去年上半年赔付正偏差的高基数影响，寿险上半年OPAT 增速降至6.7%，集团OPAT 增速为4.9%；

    　　2、 上半年集团和红杉共同设立广慈太保互联网医院，其和平安好医生均是为集团客户提供问诊服务，收入也主要源于股东，但广慈互联网主打的太医管家和平安好医生有3 个主要区别：1）太医管家直接植入于微信，而好医生是APP；2）太医管家是以家庭为单位提供服务，而好医生则是服务于个人；3）太医和瑞金医院合作比较紧密，诊疗医生会参加瑞金的规培；3、 上半年太保集团综合投资收益率同比下降0.5pts 至4.8%，集团披露其固收类资产的久期较去年末拉升0.5 年至6.7 年；21 上半年太保寿险产品结构发生较大变化，代理人两级分化严重1、 太保寿险上半年NBV 同比下降8.9%至102 亿元，优于大部分上市同业，其18.5%的个险期缴增速和8.9pct 的新单margin 下降，显示出寿险上半年业务结构的大幅度改变，我们预估重疾占价值的比重下降至45%左右，而以4-5 月主打的两全产品和开门红主推的“鑫享事诚”年金险为代表的传统寿险的价值占比预计提升20pct 至35%；

    　　2、 太保寿险上半年月均举绩人力同比下降32.9%至32 万人，但月均FYC 同比增长15.1%，我们认为这体现了代理人两级分化，高绩优人力借助年初的开门红，以及太保家园，生命银行等服务类业务有较大的佣金提升，但普通及以下代理人的产能和数量有较大萎缩；

    　　3、 当前蔡强总制定了包括战略，基本法，产品，培训在内的8 大改革项目，其导向是质量为重，在中期业绩会上其表示未来12 个月主要关注活动人力数量，产能和客均保单数量等指标，挖掘存量代理人和客户的潜能；车险承压幅度和市场较为一致

    　　1、 2021 上半年太保财险总保费和净利润分别同比上升6.4%和10.3%至815.

    　　6 亿元和35 亿元，综合成本率同比上升1pct 至99.3%。非车险中，健康险，，农险和责任险的保费增长分别达到了70.1%，17.5%和38.7%，其中健康险的综合成本率优化7.9pct；

    　　2、 受1 去年9 月起车险综改下车均保费大幅下降影响，太保车险业务也承压，承压幅度和主要同业较为一致：太保车险保费上半年同比下降6.9%（人保和平安分别为-7.8%和-6.9%），承保利润下降55.5%（人保和平安分别下降40.8%和51.5%），综合成本率上升1.2pct（人保和平安为1.9pct 和2.7pct）；

    　　综上，太保中报表现平稳，依靠开门红前置和Q2 的两全加保寿险的数据优于大部分同业，后续蔡强总和太保原有干部的融合是关键，我们预计集团全年ev 增长10.6%，当前股价对应21 年PEV 为0.5 倍，维持买入评级；

    风险提示:长期保障新单销售大幅下滑，长期国债收益率持续下降，代理人产能转型推进不如预期