【核心指标】：上半年集团归母净利润同比+21.5%，营运利润同比+4.9%，其中寿险营运利润同比+6.7%；集团EV 较年初+3.3%，寿险EV 较年初+4.1%；寿险NBV 同比-8.9%。核心指标符合预期。

    　　1、整体：太保集团归母净利润同比+21.5%，其中Q2 同比+49.7%，利润高增长的主要原因有：1）Q2 总投资收益同比+17.9%；2）手续费及佣金支出+业务管理费同比-16.6%。剔除短期投资波动、折现率变动的影响，上半年集团营运利润同比+4.9%。

    　　归母净资产较年初增长+1.5%，集团EV 较年初增长+3.3%，增速较低主要由于去年发行GDR 推高基数，剔除基数中发行GDR 带来的权益增加，归母净资产、集团EV 分别较年初增长+8.4%、+6.5%。

    　　2、寿险：NBV 同比-8.9%，由高价值率产品销售下滑导致。上半年年化新保同比+32.9%，我们预计可能得益于开门红期间年金险高增长，但产品结构的变化导致margin 下滑11.6pct。Q2 单季来看，个险期交同比+3.7%，预计主要由推出的针对老客户的两全险带来。

    　　代理人方面，整体量质下滑，但绩优代理人产能提升。月均代理人64.1 万，同比-16.3%，同时代理人月均举绩率同比下降12.4pct 至50.1%，人均新保长险件数同比下滑13.1%至1.59 件。但代理人人均首年保费同比+41.5%，说明活动代理人的人均产能提升，主要是由件均提升带来。太保专注绩优队伍建设，搭建了一套完整绩优推动的体系。通过考核体系和荣誉体系来牵引、追踪体系来跟进、培训体系来供能，把整个绩优体系运作的流程标准化，以更好的进行绩优队伍建设，上半年已初显成效。

    　　3、财险：保费增长优于其他公司，但综合成本率有所提升。太保产险保费收入同比+ 6.4%，快于人保（+4.4%）、平安（-7.5%）。其中，车险保费同比-6.9%，非车险保费同比高增+28.6%。非车险中，健康险、责任险、农业险保费实现快速增长，分别同比+70.1%、+38.7%、+17.5%。健康险高增长得益于公司积极推进医保类、扶贫类及城市定制型普惠医疗等健康险发展。

    　　综合成本率同比+1.0pct 至99.3%，其中综合赔付率+10.4pct，综合费用率-9.4pct。分险种来看，太保车险、责任险综合成本率均有上升，分别同比+1.2pct 至99.0%、同比+9.7pct 至99.2%。农险综合成本率同比基本持平，健康险、企财险综合成本率分别下降7.9pct、3.8pct。

    　　4、投资：投资端表现平稳。综合投资收益率4.8%，同比-0.5pct；总投资收益率5.0%，同比+0.2pct；净投资收益率4.1%，同比-0.3pct。

    　　投资建议：太保寿险上半年NBV 同比-8.9%，好于内地上市公司，全年NBV增速预计为-10%左右。太保寿险的转型方向非常明确，一是绩优队伍与绩优文化建设，二是养老和健康等差异化服务建设，均已取得初步成效。寿险行业的转型阵痛已被市场充分认知，我们预计太保寿险凭借着清晰且坚定的转型将率先走出困境，公司当前PEV 估值已低于0.5 倍，估值低位，维持“买入”评级。

    　　风险提示：长端利率下行超预期；代理人增长不达预期；寿险转型进展不及预期