事件

    　　产寿险均处行业压力期，公司业绩稳健

    　　公司1H21 实现保险业务收入1394.43 亿元，同比增长6.3%，其中寿险保费1414.49 亿元，同比+2.1%，产险保费815.61 亿元，同比+6.4%。寿险新业务价值增速-8.9%，主要系新业务价值率-11.6pt 至25.4%，而公司1H21 的新单增速仍然大比例增长，个险新单增速18.5%；产险面临综合化改革压力期，公司车险保费承压（yoy-6.9%）、而非车大幅增长（yoy+28.6%），综合成本率小幅提升1pct 至99.3%。总投资收益率5.0%（yoy+0.2pt），集团内含价值4744.31 亿（yoy+3.3%），归母净利润173.04 亿元，同比增长21.5%。

    　　简评

    　　新单高增、新业务价值承压，全年有望领先行业公司自年初以来积极开启开门红，预计新单规模大幅提升。

    　　以个险新单保费为例，新单保费+18.5%，其中期缴保费+33.7%。

    　　公司自4 月以来推出“两全其美”老客户加保产品，对新业务价值及新单均有较好的助力。受开门红储蓄类产品的影响，上半年新业务价值率承压（同比下降11.6pt）仅25.4%，略低于同业。

    　　但在积极的营销策略推动下，公司新业务价值仅同比-8.9%。

    　　积极的营销活动进一步激发了代理人产能的提升，虽然人力持续下滑（yoy-16.3%）至仅64.1 万人，但人均产能提升41.5%至5918 元/人/月，月人均首年佣金收入+15.1%。佣金收入增速<产能增速，预计为持续压缩冗余的中间人力及费用的影响，公司代理人渠道改革（基本法改革）向高产能代理人迈进。

    　　受队伍留存下滑、疫情常态化等因素影响，保单继续率依然承压，13 个月保单继续率同比-5.2pt 至81.7%。公司加强团体客户业务，积极参与政保业务、惠民保等项目以储备客群，预计将为公司未来业绩的二次开发蓄力。

    　　太保寿险全面推进“长航行动”落地，加快个险渠道转型升级，保持增优留优的节奏，今年新业务价值增速有望跑赢行业。

    　　车险手续费佣金压降明显，非车保费高增

    　　截止1H21 公司加快非车业务增速（yoy+28.6%）以对冲车险件均保费下滑带来的保费增速不力（yoy-6.9%）。

    　　从业务模式看，公司加大了非车的佣金手续费投放（yoy+27.4%），但带来的保费增速超过费用增速，整体非车险综合成本率99.9%（yoy+0.2pt），其中赔付支出大幅提升（yoy+37.7%），预计主要为政府类医疗险、惠民保等险种当期赔付提升的影响（综合成本率103.8%）。车险赔付支出受上年疫情造成的低基数影响，同比承压（yoy+16.6%），但在公司良好的渠道管控力下，手续费拥挤支出大幅下滑（yoy-48.1%），车险综合成本率99.0%（yoy+1.2pt）依然实现正承保盈利。

    　　稳健为主，固收类资产配置依然较高、权益类资产占比提升截止1H21 公司投资资产规模同比+5.3%，其中第三方规模（包括长江养老、太保资管）提升4.3%、3.3%；受公司保费收入增长、赔付支出和保单退保等影响，公司上半年投资资产较年初+6.3%。公司坚持执行“哑铃型”

    　　策略，在战略资产配置策略牵引下加强长期利率债产品配置，固收类资产占比依然较高（达到77.7%，高于行业65%的中枢），延展固收资产久期（较上年末拉长0.5 年至6.7 年），同时适当增加非上市股权在内的权益类资产配置（占比+0.8pt）及权益类基金的配置（占比+0.2pt）。总投资收益率5.0%、综合投资收益率4.1%有所承压，整体依然稳健。

    　　投资建议

    　　2021 年在“长航计划”新引擎以及新任管理层的带动下，公司开启了积极的产品投放+渠道提振策略，负债端仍然有望跑赢同业；资产端风格稳健。我们预期2021 年公司实现每股内含价值约为55.2 元，公司当前A股/H 股股价对应PEV 估值分别为0.47x/0.34x，处于历史估值底部区域，我们看好公司今年跑赢行业的表现、并具备长期投资价值，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　新产品投放业绩不及预期、渠道改革进展不及预期、权益市场大幅波动、长端利率大幅下滑。