投资要点

    　　事项：

    　　公司发布2021 年半年报，21H1 实现归母净利润173 亿元（YoY+22%），集团营运利润183 亿元（YoY+5%）、寿险营运利润143 亿元（YoY+7%）；集团、寿险EV分别4744 亿元（较上年末+3%）、3554 亿元（较上年末+4%）；剩余边际余额3577 亿元（较上年末+2%）。

    　　平安观点：

    　　寿险：新单增、margin 降，NBV 较大幅下滑。1）短储拉动新单高增，行业性困局下，业务结构回调、NBVM下行，NBV 大幅下滑。21H1 总新单326 亿元（YoY+21%）、个险新单226 亿元（YoY+18%），其中个险期交新单197 亿元（YoY+34%）、占个险总新单87%（YoY+10pct）。分季度来看，21Q1、21Q2 个险新单分别163 亿元（YoY+36%）、63 亿元（YoY-11%）；新重疾产品销售承压，二季度新单下滑明显、业务结构或有回调。NBVM 降至25.4%（YoY-11.6pct），新单降幅较大，导致NBV同比-9%至102 亿元。2）行业与公司均在转型期，代理人数量缩减、质量下滑。21H1 月均代理人64 万人（YoY-16%）、月均产能5918 元（YoY+41%），代理人队伍月均举绩率50.1%（YoY-12.4pct）。

    　　产险：车险费改成效明显，赔付率上升、费用率下降，综合成本率小幅上升。21H1 产险保费816 亿元（YoY+6%），赔付率同比+10.4pct、费用率同比-9.4pct，导致综合成本率同比+1.0pct 至99.3%。具体来看，1）车险保费446 亿元（YoY-7%），费用率26.3%（YoY-11.9pct）、赔付率72.7%（YoY+13.1pct），综合成本率99.0%（YoY+1.2pct）。2）非车险保费369亿元（YoY+29%），其中短期健康险82 亿元（YoY+70%）。

    　　投资收益率稳中有升。21H1 总投资收益率5.0%（YoY+0.2pct）、净投资收益率4.1%（YoY-0.3pct）、测算综合投资收益率5.6%（YoY+0.1pct）。

    　　国债、地方政府债、政策性金融债占比20.3%（YoY+2.8pct）；非标资产占比22.3%（YoY+0.7ct），名义投资收益率5.2%（较上年末-0.1pct）。

    　　投资建议：车险综改对车均保费的影响或将从9 月起趋于平缓；重疾销售和个险队伍面临行业性困局，公司代理人队伍下滑、新重疾销售承压。基于此，我们调降NBVM假设，将2021 年EVPS 预测从54.89 元下调至54.12 元，目前股价对应2021 年PEV 约0.48 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1）海内外疫情发展超预期、权益市场大幅波动，信用风险集中暴露。2）清虚后代理人质态提升不及预期，新单增长不及预期。3）利率超预期下行，到期资产再配置与新增资产配置承压。