投资要点：

    　　维持“增持”评级，维持目标价55.40 元，对应2021 年P/EV 为1.06倍：得益于浮盈兑现以及手续费及佣金支出的管控，21H1 归母净利润+21.5%；受实际投资收益低于长期投资收益假设影响，集团归母营运利润增速放缓，同比+4.9%；集团内含价值较上年末+3.3%，预计主要为NBV 承压、20 年同期发行GDR 基数较高以及股东分红提升影响，小幅低于预期。考虑到浮盈兑现对利润的正向贡献以及20 年下半年利润基数较低， 上调2021-2023 年EPS 为2.97(2.75,8.1%)/3.51(3.13, 14.2%)/4.16(3.61, 15.2%)元。

    　　寿险产品结构调整导致NBV承压，重点关注有质量的渠道改革举措：21H1 公司NBV 同比-8.9%，主要为产品结构调整导致新业务价值率大幅下滑所致。上半年公司两大规模型产品“鑫享事诚”和“两全齐美”推动新业务首年年化保费402.99 亿元，同比+32.9%；但同时大量销售短期储蓄型产品对新业务价值率造成负面影响，同比-11.6pt 至25.4%。公司年初提出“长航行动”，坚持有质量的人力发展策略，在新基本法推动下代理人严格清虚，21 年上半年月均总人力同比-16.3%至64.1 万人，月人均首年佣金收入同比小幅回升15.1%至986 元，但尚未恢复至疫情前水平。重点关注寿险新任总经理蔡强先生的渠道改革举措。

    　　车险综改及非车规模增长需求导致上半年承保微利，重点关注业务品质改善能力：21H1 太保产险综合成本率提升1.0pt 至99.3%，车险和非车险的承保盈利能力均有所减弱。1）车险综改背景下车险业务的成本结构更为合理，其中综合赔付率同比+13.1pt 至72.7%；综合费用率同比-11.9pt 至26.3%。考虑到车险综改即将期满1 年，自9 月起保费充足度将进一步下滑，承保盈利压力有所提升。2）上半年非车业务大幅增长+28.6%推动产险保费+6.4%，但保单结构有所恶化，前五大险种中盈利压力较大的健康险和责任险增速最快，同比分别+70.1%和+38.7%,相应的综合成本率分别为103.8%和99.2%，预计业务规模增长需求导致业务质量把控有所放松。全年重点关注非车结构改善及盈利提升。

    　　催化剂：寿险新任管理层改革方案超预期。

    　　风险提示：新重疾销售不及预期；人力质量提升不及预期；股市波动。