1H21新业务价值低于市场预期

    中国太保公布1H21业绩：新业务价值同比下降8.9%，低于我们预期3%和市场预期5%，主要由于新业务价值利润率恶化程度超预期；集团归母净利润同比增长21.5%，超过我们预期14%和市场预期15%，主要由于总投资收益率好于我们预期；财险综合成本率99.3%，与我们预期一致。

    发展趋势

    行业调整期下新业务价值增长困难，剩余边际增速显著放缓。公司上半年新业务价值同比下降8.9%，新业务价值率恶化11.6个百分点至25.4%。

    1H21剩余边际余额环比年初增速同比放缓3.4个百分点至1.9%。

    高质量人力发展策略效果初步显现，代理人队伍质地有所改善。1H21公司月均代理人规模环比年初下降16.3%，与行业趋势一致，但代理人质地显著改善。1H21公司代理人月人均首年保险业务收入5，918元，同比增长41.5%；月人均首年佣金收入986元，同比增长15.1%。

    财险综合成本率99.3%，与我们此前预期一致。受车险综改影响，公司上半年车险保费同比下降6.9%，综合成本率同比恶化1.2个百分点99.0%；非车险保费同比增长28.6%，综合成本率同比恶化0.2个百分点至99.9%，主要受责任险和农险综合成本率上升拖累。

    净利润同比增长21.5%，

    下半年或有所收窄。我们认为公司净利润大幅增长受益于浮盈确认以及国债750日均线负面影响减弱，由于下半年权益市场不确定较高，我们认为公司净利润增幅或有所收窄。

    集团内含价值环比年初增长3.3%，低于我们此前预期，主要由于新业务价值贡献以及综合投资收益率低于我们预期。

    盈利预测与估值

    维持2021年和2022年盈利预测不变。当前中国太保A股和H股分别交易在0.50x/0.36x2021年P/EV。A股维持跑赢行业评级和38.00元目标价，对应0.72x2021年P/EV和0.66x2022年P/EV，较当前股价有45%的上行空间。H股维持跑赢行业评级和33.00港元目标价，对应0.54x2021年P/EV和0.49x2022年P/EV，较当前股价有49%的上行空间。

    风险

    新单保费增速不及预期；长端利率大幅下降；自然灾害。