投资要点

    　　事件描述：公司披露2021Q1 季报，实现营业收入1512.6 亿元，同比+9.4%；营业支出为1404.8 亿元，同比+10.3%；实现净利润87.9 亿元，同比+2.3%。

    　　公司代理人渠道新单保费在低基数下增长较快，新单期交占比提升。受公司2020 年开门红节奏及后续疫情冲击影响原因，在2020Q1 低基数下，公司今年积极备战开门红并充分抓住行业新旧重疾切换契机，寿险保费收入增长由负转正，实现寿险保费收入954 亿元，同比+3.88%。代理人渠道作为公司的主要渠道，Q1 分别实现新单保费与续期保费163 亿元、707 亿元，同比分别+35.88%、-3.05%，占总保费比重分别为17.12%、74.04%，同比分别上升4.03 个百分点、下滑5.29 个百分点。从新保业务期限结构来看，期交占新保业务比重为88.44%，同比、环比分别上升8.05、12.75 个百分点，公司新单缴费的期限结构边际改善明显，预计公司Q1 价值率仍保持平稳态势。

    　　车险保费收入负增长，非车险保费收入维持强劲增长。2021Q1 公司实现车险、非车险保费收入218.7 亿元、218.8 亿元，同比分别-7.04%、+40.98%，受车险综改实施的压力，公司车险保费同比负增长，同步于行业趋势，非车险保费收入维持强劲增长，以健康险、责任险、农业险为代表的非车险产品预计持续维持高增长。公司加强非车险品质管控，全面推进高质量发展，有望改善产险业务整体综合成本率。

    　　投资资产保持稳健增长，资产配置中股票、基金占比下降。2021Q1 末，集团投资资产规模为16813 亿元，同比+13.44%，依旧保持较稳健的增长。公司年化净投资收益率、年化总投资收益率分别为3.9%、4.6%，同比分别下降0.3、上升0.1 个百分点，Q1 投资收益表现较为稳定良好。从公司资产配置来看，在固定收益类上，债券投资、定期存款、其它固定收益类的占比分别为38.7%、11.6%、28.1%，环比分别下降0.6、下降0.1、上升0.8 个百分点；公司在股票、基金的投资比重上下降，股票、基金的资产配置占比分别为7.6%、3.6%，同比均下降0.1、下降0.1 个百分点。

    　　首次覆盖给予“买入”评级。公司21Q1 代理人渠道新单保费增速快速，新单期交占比提升，非车维持强劲增长。尽管当前行业整体面临代理人改革难的痛点，但公司坚持价值与长期，提升数字化经营能力，在大健康大养老领域积极推进，有望推动稳健高质量发展。我们预计公司2021-2023 年EPS 3.08 元、3.49 元、3.78 元，每股内含价值分别为55.1 元、61.8 元、69.2 元，对应P/EV 为0.60 倍、0.53 倍 、0.48 倍，目前估值处于历史较低水平，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：新单销售不及预期；新业务价值增长不及预期；代理人队伍不稳定；资本市场波动加大等。