事件：1Q21营业 收入1512.6 亿元，同比+9.4%，净利润85.47亿元，同比+1.9%。基本每股收益0.89 元，同比-4.3ppts。加权平均ROE 为3.9%，同比-0.7ppts。

    1Q21 新保业务表现亮眼，续期拖累总保费增速。一季度寿险总保费954.4 亿元，同比+3.9%。个险总保费870.0 亿元，同比+2.5%，其中个险新单保费163.4 亿元，同比+35.9%，其中期缴新单同比+49.5%，主要源于开门红表现较好，且受低基数利好。但由于去年新单增速承压，续期业务同比-3.1%，拖累整体保费增速。3 月份以来，受前期开门红和重疾炒停对需求的透支，叠加代理人尚未适应新重疾产品销售，新单保费未能延续一二月份增长态势，增速由正转负。

    非车险强劲增长拉动产险保费较快增长。一季度产险实现保险业务收入437.5 亿元，同比+12%，其中非车险收入同比+41.0%，占比同比提升10.2pct 至50.0%。受车险综改影响，车险收入同比-7.0%。车险综合改革以来，公司深化车险客户精细化管理，加强创新及对线上服务平台的优化，同时大力开展非车险产品的开发，为保费增长提供新动能。

    投资收益保持稳健。一季度投资资产较年初增长2%至16812.7 亿元。

    　　受一季度权益市场波动及长端利率下行影响，公司积极配置长久期政府债，匹配资产负债久期，同时加大配置现金配置，减配权益类投资。固收类资产占比较年初上升0.1ppts 至78.4%，其中债券配置较年初提升0.3ppts 至38.7%，股票+基金占比较年初下降0.2ppts 至10%。投资收益整体保持稳健，一季度净投资收益率3.9%，同比-0.3ppts, 总投资收益率4.6%，同比+0.1ppts，源于权益类资产买卖兑现。

    投资建议：3 月以来受新重疾定义切换及消费复苏速度低于预期等因素影响，新单保费承压。考虑到二季度以来加大增员力度，坚定打造三支队伍成效的逐步兑现，以及代理人逐步适应新重疾产品的销售，我们预计目前新单已接近触底，后续有望逐步回暖。目前股价对应的2021EPEV 仅0.61x，我们持续看好健康养老的布局以及优异的公司治理，维持“买入”评级。

    风险因素：代理人展业增员进度不及预期；代理人产能持续下滑导致人员脱落；资本市场大幅波动带来投资收益急剧下降；利率下行将缩窄固定利率工具利差空间，并影响会计利润。