中国太保2021 年一季度营业收入稳健增长，净利润增速较低预计部分原因在于基数较高。公司2021 年一季度实现营业收入1513 亿元，同比+9.4%,归母净利润85.5 亿元，同比+1.9%，利润增速较低预计部分原因在于基数较高，公司去年同期利润大幅增长了53.1%。

    　　低基数结合成功的开门红，寿险新单实现高增长，“长航计划”下公司未来负债端改善可期。公司2021 年一季度实现寿险总保费954 亿元，同比+3.9%；寿险代理人渠道新单保费163 亿元，同比+35.9%，新单高增长主要的原因包括：（1）去年同期疫情导致的公司Q1 新单基数较低；（2）公司去年10 月提早布局开门红，开门红产品“鑫享事诚”销量好并顺利达成目标。由于产品结构的变化，预计公司新业务价值增速要低于新单增速较多，3 月后全行业保障型产品销量普遍不及预期，也对公司价值增长带来了一定的压力。公司去年末发布了新基本法，有利于队伍转型升级和产能提升，今年1 月发布了“长航计划”，构建了战略目标和“334”实施路径，有望自上而下推动寿险业务发展，我们看好公司负债端的改善。

    　　产险业务增速大幅高于行业平均，非车险高速增长。公司2021 年一季度实现产险业务保费437 亿元，同比+12.0%，增速远高于行业平均（银保监会口径产险公司保费同比+5.8%）。其中，车险保费收入219 亿元，同比-7.0%，负增长幅度和全行业情况相似，出现负增长的主要原因是车险综合改革影响的负面影响，但新车销量低基数下的大幅增长在一定程度上缓解了压力；非车险保费收入219 亿元，同比+41.0%，大幅高于同业，预计农险和责任险等险种有较高的增速。

    　　资产配置保持稳定，总投资收益率同比小幅提升。公司2021 年一季度末总投资资产为16,813 亿元，较去年末增长2%。资产配置上，公司期末固收类资产和权益类资产占比分别为78.4%和18.5%，和去年末相比基本保持稳定。公司主要加大了长期政府债的配置，同时把握市场机会进行战术配置，一季度年化净投资收益率和总投资收益率分别为3.9%和4.6%，同比分别变化了-0.3pcts 和+0.1pcts。

    　　我们小幅调整公司2021 年、2022 年和2023 年的EVPS 分别至53.20 元，59.39元和66.22 元，EPS 分别为2.81 元，3.12 元和3.47 元，以2021.4.28 收盘价计算，对应的PEV 分别为0.63,0.56 和0.51，对应的PE 分别为11.95,10.76 和9.67，我们给予审慎增持评级。

    　　风险提示：利率下行，保费收入不及预期，投资收益下降。