事件:中国太保于 4 月 28 日披露 1 季报,集团 1 季度营业收入和归母净利润分别同比增加 9.4%和 1.9%至 1513 亿元和 85.5 亿元,其中寿险和财险子公司净利润分别同比-7.8%和 28.4%,归母净资产较年初增加 2.9%至 2214 亿元,集团年化总投资收益率同比上升 0.1Pt 至 4.6%,在同业中表现突出;

    上海国资委持续增持,66%的 GDR 股本已经转回 A 股

    1、 截止 2021 年 3 月末,GDR 持股比例降至总股本的 1.84%,较发行比例下降 3.53pct,说明接近 66%的 GDR 已经转回 A 股,我们判断 1 季度新增的十大股东国调基金(持股 1.2%)即是 GDR 的投资者;2、 上海国资委分别于 Q1 及 4 月 8 日增持太保 0.3%和 0.03%的股本;n 太保寿险 Q1 新单高增,但和行业一样面临转型难题1、 受去年 10 月份销售的 74 亿元短储鑫享事诚保费计入开门红保费拉动,太保寿险 1 季报个险新单同比增长 35.9%至 163 亿元,但该险种价值率较低(10%左右),我们预估公司 1 季度价值基本和去年持平;

    2、 受产品结构变化,代理人脱落等影响,太保寿险 21Q1 退保率由去年同期的 0.21%大幅增加至 0.42%,显示出当前行业继续率严峻的共性;

    3、 原友邦区域 CEO 蔡强 4 月已经正式上任,预计其上任初期会花较多时间进行内部机构调研,并进行管理团队的引入和调整;

    4、 我们认为太保寿险 2,3 季度价值依然有较大的考验,一方面太保今年增员较为疲弱使得 3 月末总人力可能跌破 60 万,另一方面 4,5 月份公司的产品策略(两全其美和鑫从容)更加侧重老代理人老客户的加保,对新人的留存较为不利,我们预计公司中报 nbv 约为-5%至-10%;

    投资建议: 太保 1 季报负债端信息增量较为有限,投资表现优秀,集团近年来做了包括互联网医院,养老地产等多项主险协同业务,我们觉得更应该侧重业务端而不是人事端。我们预计集团全年 ev 增长 10.6%,。当前股价对应 21 年PEV 为 0.64 倍,维持买入评级;

    风险提示:长期保障新单销售大幅下滑,长期国债收益率持续下降,代理人产能转型推进不如预期