投资要点：

    事件：公司披露2021 年一季报，实现保险业务收入1,394.43 亿元，同比增长6.3%。其中太保寿险和太保产险同比增速分别为3.9%和12.0%；实现归母净利润285.47 亿元，同比增长1.9%，较1Q19同比强劲增长56.0%（显著领跑A 股同业），在同期高基数下继续维持强劲增长，业绩表现略超预期。

    同时公司董事会审议并通过了《关于参与发起设立太保大健康产业股权投资基金的议案》。

    新单保费同比逆势增长35.9%，价值预计小幅正增长，全年业务节奏先上规模再拼价值。1Q21 太保寿险实现保险业务收入954.38 亿元，同比增长3.9%。其中个人新保同比强劲反弹35.9%，期缴增速达49.5%，我们预计NBV 同比增长5%。具体来看，新单大幅改善主要得益于公司2020 年9 月中下旬提前进入2021 年开门红“鑫想事诚”宣传培训工作，同时2021 年1 月末新旧重疾定义切换推动保障型业务销售，但价值率略有下降主要系节奏上全年来看公司先打规模再拼价值。公司加快转型发展步伐，推进代理人队伍升级，持续打造绩优文化和实战式训练体系。1Q21 太保寿险净利润同比下滑7.8%至53.70 亿元。5 月13 日是中国太保30 周年司庆日，此前公司拟派息0.1元特别股息作为投资者特别回馈，发布“30 周年庆典版活力基本法”激活队伍。公司围绕“伙伴在一起”的核心主题，从业务竞赛、队伍发展、专属节日、感恩回馈四个方面，开展十大系列活动。司庆等造势产品逐步于4 月中下旬贡献新单和价值（两全其美两全产品针对重疾险来客户加保，并配合一些奖励方案）。我们预计2Q21 太保寿险新单和价值增速优于同业平均水平，预计中报NBV 增速保持5%。

    1Q21 财险净利润逆势增长28.4%，非车业务继续维持强势增长。1Q21 太保财险保险业务收入达437.47 亿元，同比增长12.0%，其中车险/非车同比增速为-7.0%和41.0%，非车业务连续13 个季度持续保持25%以上强劲增长。1Q21 财险净利润同比逆势增长28.4%至20.97 亿元（人保财险增速40.7%，平安财险增速15.2%），单季度ROE 达4.56%，创出2Q19 以来的新高，我们预计主要系车险承保盈利改善所致。2020 年以来公司财险业务增速显著跑赢头部险企，竞争力有望延续。

    股基投资占比维持高位，投资收益+公允价值变动合计同比增长36.1%，较1Q19 增长64.5%，是同期高基数下利润稳健增长的核心贡献因素。1Q21 沪深300 指数下跌3.1%（而1Q20 下跌10.0%），十年期国债收益率小幅震荡期末较年初基本持平于3.19%。公司公告称在战略资产配置的引领下积极配置长期政府债，延展寿险资产久期，同时灵活进行战术资产配置，积极把握市场机会，1Q21 净/总投资收益3.9%/4.6%（同比-0.3/+0.1pct.），期末股票+权益型基金合计占比为10.0%，较年初下降0.2个pct.，仍处于较高水平，预计公司兑现部分股基浮盈（约占报表投资收益的11%），1Q21 公司合并报表归母综合收益总额为63.3 亿元，同比下滑15.6%。

    投资建议：维持盈利预测，给予买入评级。当前存续GDR 占实际发行数量的31.15%，2021 年4月8日上海国有资产经营公司及一致行动人较2020 年2月29 日集中竞价增持1.4%，斥资达35.95 亿元人民币（港股约23.2 亿元人民币，A 股12.8 亿元人民币），彰显对公司中长期发展的坚定信心。维持盈利预测，预计公司2021 年至2023年归母净利润分别为277、321 和361亿元，同比增速分别为12.7%、16.0%和12.3%，当前股价对应2021 年至2023 年PEV 分别为0.62、0.56 和0.50 倍，维持买入评级。

    风险提示：转型2.0 推进力度低于预期、蔡强加盟后对公司价值增长成效低于预期