投资要点

    　　事项：

    　　公司发布2021年一季报，一季度实现归母净利润85亿元（YoY+2%），寿险总保费954亿元（YoY+4%）、产险总保费437亿元（YoY+12%）。

    　　平安观点：

    　　寿险：2020 年10 月率先开启“开门红”预收工作，个险期交新单高增，预计将带动NBV 增长。21Q1 总新单221 亿元（YoY+34%）、个险新单163 亿元（YoY+36%），其中个险期交新单144 亿元（YoY+49%）。预计产品结构以短期储蓄型保险为主，Q1 总体NBVM或有下滑，NBV增速或不及新单。

    　　产险：车险保费下滑、非车高增拉动产险业务增长，总保费增幅优于同业。

    　　21Q1 产险保费437 亿元（YoY+12%），其中车险保费219 亿元（YoY-7%）、车均保费下降导致车险增速下滑；非车险保费219 亿元（YoY+41%），保持快速增长。

    　　投资高增、准备金增提有限，归母净利润微幅增长2%。具体来看，公司21Q1 单季投资收益达274 亿元（YoY+36%），提取保险责任准备金仅同比+5%，但退保金高达50 亿元（YoY +124%）。

    　　投资收益率保持稳健。公司20Q1 总投资收益率4.6%（YoY+0.1pct）、净投资收益率3.9%（YoY-0.3pct）、综合投资收益率6.0%（同比持平）。

    　　投资建议：公司21Q1 业绩预期兑现，Q2 将聚焦队伍与保障险销售，预计将较去年同期有所修复。从业务节奏来看，退保或将趋于平稳。基于此，我们维持新单和NBVM假设，2021 年EVPS 预测维持54.89 元，目前股价对应2021 年PEV 约0.6 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1）权益市场大幅波动，信用风险集中暴露。2）新人产能释放与保障险销售不及预期，NBV 持续下滑。3）利率超预期下行，到期资产与新增资产配置承压。