新单业务同比高增，预计新业务价值保持个位数增长，维持“买入”评级公司披露2021 年1 季度报告，2021Q1 太保寿险总保费收入954 亿元，同比+3.9%，新单业务163 亿元，同比+35.9%，主要受新单期缴业务同比高增带动；财险保费438 亿元、同比+12.0%，受非机动车辆同比+41.0%拉动。投资资产规模16813 亿元，较年初增长2.0%，年化总/净投资收益率分别提升+0.1/-0.3pct 至4.6%/3.9%。预计受开门红产品定价及新重疾产品增保降价影响，全年margin 或有一定下滑，我们下调2021-2023 年NBV 同比增速至+9.2%/+17.6%/+17.4%（调前+14.5%/+18.1%/+15.5%）；1 季度公司归母净利润86 亿，同比+1.9%，车险综改压力延续，影响高于此前预期，我们下调2021-2023 年集团归母净利润至327/424/473 亿元（调前327/428/477 亿元），对应EPS 分别为3.48/4.50/5.02 元。

    　　公司为保险行业龙头，寿险转型步伐加快，代理人队伍持续升级，科技应用不断深化，估值有望修复，当前股价对应2021 年PEV 为0.6，维持“买入”评级。

    寿险转型步伐加快，推进代理人队伍升级，关注代理人产能改善情况2021Q1 公司寿险新保业务163 亿元、同比+35.9%，其中期缴业务97 亿元、同比+49.5%，主要受其开门红启动提前及主力产品竞争力较强影响，但预计产品margin 有所下滑，导致全年margin 跟随下滑，全年NBV 同比或维持个位数，略低于此前预期。太保寿险加速推动转型升级，新任管理层或助力代理人队伍持续升级，加速打造三高队伍，后续关注代理人质态变化及产能改善进展。

    车险业务承压，非车险快速增长缓解车险压力2021Q1 公司财险业务收入438 亿元、同比+12.0%，其中非车险保费219 亿元、同比+41.0%，车险保费219 亿元、同比-7.0%。太保产险积极应对车险综改，深化车险客户精细化管理力度，大力推进非车险高质量发展。我们预计非车险业务总量将逐渐超越车险规模，从而带动财险公司双支柱发展，预计财险保费2021-2023 年同比增长分别为+4.7%/+14.0%/+16.1%，市场地位有望提升。

    风险提示：长端利率超预期下行；寿险转型升级未能顺利推进。