事项：

    　　中国太保发布2021 年一季报。报告期内实现归母净利润85 亿元，同比+1.9%；个险渠道新单保费163 亿元，同比+35.9%；报告期末归母净资产为2214 亿元，较年初+2.9%；年化总/净投资收益率为4.6%/3.9%，同比+0.1pct/-0.3pct。

    　　评论：

    　　低基数+“开门红”首月贡献，个险新业务高增。报告期内太保寿险代理人渠道保费收入870 亿元，同比+2.5%，其中新单保费163 亿元，同比大增35.9%；续期保费706 亿元，同比-3.1%。一季度代理人新单增速强势扭转了较长一段时间以来的负增长态势，主要靠期缴保费拉动，期缴同比+49.5%，趸交有所缩减，同比-19.9%。一季度代理人渠道新业务的高增主要得益于疫情影响下上年低基数以及对今年“开门红”的重视。在去年业绩承压背景下太保提早开启了开门红，第一阶段主要靠短交两全产品拉动业绩和激发队伍活力，奠定了业绩高增基础。

    　　产险增长好于同业，得益于稳健的非车经营。报告期内产险业务实现保费收入437 亿元，同比+12%，好于主要竞争同业（平安财-8.8%，人保财6.2%）。其中车险保费219 亿元，同比-7%，受到车险综改后车均保费下降影响。非车险219 亿元，同比大幅增长41%，远高于同业，同业非车业务一定程度受信用保证险所累。太保非车险占整体保费比重同比提升10.3 个百分点至近50%，非车的亮眼表现得益于太保集团和太保财一贯稳健经营的作风。

    　　投资端表现稳健，固收、权益仓位变动不大。在1 季度权益市场波动较大的情况下，太保投资端实现了年化4.6%的收益率，同比微升0.1 个百分点，保持稳健。权益配置在2020 年加上来后保持高仓位，较上年末变化不大，同比下降0.3 个百分点至18.5%（2020 年以前在15%左右）。其中股票+基金占比11.2%，也保持高仓位较上年末微降0.2 个百分点（2020 年以前在10%以下）。报告期内实现投资收益274 亿元（主要为利息、分红、股息以及买卖价差），同比+35.7%，预计较多为兑现买卖价差贡献。投资资产公允价值变动影响利润同比较小，但对其他综合收益有一定影响，FVOCI 公允价值变动影响其他综合收益减少30 亿元，同比扩大1.5 倍，这也一定程度影响到净资产增速同比放缓。报告期末固定收益类投资占比较上年末变化不大，微降0.3 个百分点，其中债券占比下降0.7 个百分点至38.7%。

    　　投资建议：在疫情影响上年低基数以及“开门红”拉动业绩影响下，太保1季度实现了代理人渠道的新单高增，扭转了很长一段时间新业务低迷状态。在行业面临的渠道改革共性问题以及长期保障需求修复较缓的背景下，预计新业务增长将呈前高后低趋势。但太保仍然保持积极，坚持提高队伍质量，“四、五联动”将推出年金、两全以及返还型重疾产品适应市场，推动业务。太保整体风格较为保守稳健，财产险在疫情考验下表现稳健，优于行业。我们认为太保是长期主义的践行者，专注主业、创新激励机制、提升公司治理水平、在大健康养老、金融科技等领域重资产布局，这些方面赋予其穿越周期的能力，我们维持预计2021-2023 年EPS 为2.85/4.19/ 5.24 元；BPS 为27.4/34.7/44.3 元，预计2021 年EV 增速为15%-18%，维持目标价区间为43.4—45.07 元/股，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：新业务增长不及预期、疫情影响超预期、权益市场动荡。