业绩符合预期，与上半年基本持平

    全年财务业绩符合预期，营业收入为4222 亿元（+9.5%），归母净利润为246 亿元（-11.4%）。内含价值增长略超预期，内含价值达到4593亿元（+16%），主要由存量保单贡献，新业务价值为178 亿元（-27.5%）。

    保险业务：寿险新单四季度增速持平，财险非车险高速增长寿险四季度改善不大：全年代理人新保业务保费为290 亿元（-26.7%），三季度-26.9%，其中全年期缴为220 亿元（-33.4%），三季度-34.2%。

    而其他渠道全年总保费为107 亿元（+14.4%），三季度20.5%，增速下滑。同时，月均保险营销员为74.9 万人（-5.2%），月均举绩率下滑1.0 个百分点至57.8%，但人均保单件数为1.6（+4.6%）。

    财险扩张及成本或面临再平衡：车险保费达到1477 亿元（+11%），其中车险957 亿元（+3%），非车险为520 亿元（+31%）。非车险中，健康险为89 亿元（+73%），责任险88 亿元（+44%），农险为86 亿元（+45%），但以上险种的综合成本率皆超100%，导致总的综合成本率同比上升0.6 个百分点至99%，扩张和成本或临再平衡。

    资管业务：四季度权益占比提升，固收占比下滑集团于四季度加仓股票及其他权益投资，前者占比从三季度6.8%提升至7.7%，后者占比从5.7%提升至6.5%。同时，固收占比基本稳定，从79.4%降至78.3%，其中理财产品和债券投资皆降0.4%。全年净投资收益率为4.7%，总投资收益率为5.5%，较三季度有所增长，预计主要是证券买卖收益大幅增加。

    投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级我们预计2021-2023 年归母净利润为266/334/380 亿元，摊薄EPS 为2.77/3.47/3.96 元，当前股价对应PE 为12/11/9x。集团基本面总体稳定，而估值水平处于较低区间，上行空间较大，下行区间有限。待经济逐渐回暖，资产端预期改善，股价将有所表现，我们对中国太保维持“买入”评级，目标价47 元。

    风险提示：（1）扩张及成本难以平衡，（2）通货膨胀超出预期。