核心观点：

    公司披露2020 年报：归母净利润规模为245.8 亿元，同比-11.4%，归母营运利润311.4 亿元，同比+11.7%；EV 4593 亿元，同比+16%。

    NBV 178 亿元，同比-27.5%，符合预期，主因量价齐跌所致。（1）全年新单保费459 亿元，同比-19%，开门红预售节奏晚于同业，且下半年调整业务节奏提前备战开门红略影响当期业务，20H2 新单保费同比-16%。（2）NBVM 38.9%，同比-4.4pct，主因产品结构变化，传统寿险和分红寿险的NBVM由19 年的77.9%/24.2%提升至79.8%/24.8%，但占新单保费的比重却由47%/16%下滑至42%/15%。EV 同比+16%，符合预期，寿险EV3413.5 亿元，同比+11.7%，ROEV 为21.8%，保持相对稳定。公司发行GDR 导致净资产大幅增长，利润分配前净资产变化拉动EV 增长10%，相较于去年提升3.3pct，但NBV 及营运偏差贡献EV 增速分别为4.5%/-0.2%，相较于去年下滑2.8pct/1.3pct。

    归母净利润245.8 亿元，同比-11.4%（扣非后净利润同比+7.2%），主要是去年政策变更导致高基数及今年增提准备金117.3 亿元（较去年多提36.6 亿元），但税率明显下降及总投资收益同比+25.4%。OPAT311.4 亿元，同比+11.7%，寿险OPAT 增速16.7%，略微超出预期。

    展望未来，公司想象空间较大，一方面持续夯实大健康及养老产业布局，目前已落地7 个养老社区项目及设立互联网医院；另外公司正式宣告引入原友邦中国CEO“蔡强”担任太保寿险总经理，借鉴此前其在友邦中国实施转型的高瞻远瞩及魄力，有望继续深化公司转型2.0。

    投资建议：我们预计公司21-23 年 EPS 为2.98/3.48/4.29 元/股，EV估值法得到公司A 股合理估值52.04 元/股（H 股42.27 港币/股），对应21 年PEV 估值0.95X（H 股为0.65X），维持A/H 股“买入”评级。

    风险提示。全年新单增速不达预期，宏观经济下行导致利率下行。