本报告导读：

    30 周年特别分红推动分红同比+8.3%，略超预期；渠道转型叠加疫情，NBV 连续三年负增略低于预期；公司加速布局健养产业，打造“产品+服务”差异化竞争优势。

    投资要点：

    维持“增持”评级，维持目标价57.90 元，对应2021 年P/EV 为1.09倍：受750 天国债收益率曲线下行计提准备金的影响，归母净利润-11.4%；集团营运利润+11.7%；2020 年公司拟分红1.3 元/股，含30周年特别分红0.1 元/股，同比+8.3%，略超市场预期。考虑到750 天国债收益率曲线下行趋势放缓且公司充分计提准备金，上调2021-2023 年EPS 为2.75（2.66, 3.6%）/3.13（2.94, 14.2%）/3.61 元。

    渠道转型叠加疫情，NBV 连续三年负增略低于预期：1）疫情下新单及价值率均承压，NBV 同比-27.5%，略低于市场预期。代理人渠道新保同比-26.7%，其中新保期缴同比-33.4%，环比略有改善；新业务价值率下滑4.4pt 至38.9%，主要为高价值传统险占比下降所致，2020年末传统险新单占比41.6%，同比下降5.3pt。2）寿险渠道转型尚处深水区，人力关键指标有所恶化。一方面，转型目标实现人力高质量发展，20 年加强营销员基础管理和考核清虚，截至年末月均总人力74.9 万人，同比-5.2%；另一方面，疫情影响下营销员产能明显下滑，月人均新保3,259 元，同比-22.6%。

    加速布局健养产业，打造“产品+服务”差异化竞争优势：2020 年公司完成首期养老不动产百亿投资布局，同时通过大健康发展规划，在产品同质化的背景下加快布局多层次服务体系，包括太保蓝本、生命银行、太保家园、信托服务等。截至2020 年末，太保蓝本的健康管理服务覆盖近1300 万客户，视频医生服务配置200 万客户，太保家园客户入住资格函累计发放超万份。考虑到当前客户的保险保障需求愈发明确，“产品+服务”的模式更有益于提升客户的获得感，从而提升产品吸引力。

    催化剂：新任管理层执行寿险新三年规划超预期。

    风险提示：新重疾销售不及预期；人力质量提升不及预期；股市波动。