本报告导读：

    　　2025 年Q1，公司有效减少电解铝和氧化铝价格环比下滑影响，预计实现归母净利润34-36 亿元（同比+53%至63%、环比+0.49%至6.40%），公司扩产项目稳步推进，同时不断强化资源战略，一体化优势将日益凸显。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级。2025 年 Q1 公司预计实现归母净利润 34-36 亿元（同比+53%至63%、环比+0.49%至6.40%），电解铝供给偏刚，价格中枢有望上移，我们调整公司2025-2026 年EPS 分别为0.8/0.92（原为0.65/0.79）元，新增2027 年预测EPS 为1.10 元。参考同行业，并考虑公司是行业龙头企业，给予公司2025 年11 倍PE，上调目标价至8.8 元（原为8.45 元），维持“增持”评级。

    　　25Q1 公司有效减少价格环比下滑影响，实现利润增长。25Q1 铝价（A00）约为2.04 万元/吨、同比+7.34%、环比-0.44%，氧化铝现货价格指数为3862 元/吨，同比+15.42%，环比-27.36%。尽管Q1 产品价格出现环比下滑，但公司通过积极采取一系列措施，实现利润同环比增长，例如：精准研判市场价格波动、极致降本增效、打造全产业链竞争优势，复制推广源网荷储一体化发展模式，加大金属镓、锂、镁等生产过程中小金属产业布局，以及加大低品位矿石利用，纵深推进管理改革等。

    　　扩产项目稳步推进，产量仍有提升空间。中铝青海50 万吨电解铝产能建设项目已经于2024 年12 月投产，其中40 万吨为置换产能，25年预计将新释放10 万吨电解铝产能。此外，公司广西华昇二期200万吨氧化铝项目将于25 年上半年投产。公司扩产项目稳步推进，产量仍有提升空间。

    　　公司不断强化资源战略，提升原料保障水平。随着国内铝土矿资源日益稀缺，对外依赖逐步加深，铝土矿供应偏紧或时有发生。公司拥有丰富的铝土矿储备，海内外资源量约27 亿吨（2024 年新增资源量7355 万吨），保障度较高。未来，公司将继续拓展海外资源合作，加速推进几内亚博法南部矿区资源的后续建设和北部矿区的开发，同时研究其他地区的海外铝土矿项目获取与合作的可行性，不断巩固在资源端的竞争优势。

    　　风险提示：铝下游需求超预期走弱，公司项目建设进度不及预期。