事件

    鹿港文化收到天意影视、塘桥污水处理公司发来的工商变更通知书，公司对天意影视持股比例由 51%提升至 96%，对塘桥污水处理公司持股比例由 30%提升至 60%。

    点评：

    顺利完成天意影视收购，公司业绩预计将快速增长。 根据公司公告，本次资产交割完成后，公司持有天意影视股权由 51%上升至 96%，并且天意影视更新 2017-2019 年承诺业绩，分别实现净利润 1 亿元、 1.2亿元、 1.5 亿元，上市公司业绩将大幅增厚。 2017 年天意影视主要电视剧项目《美好生活》、《花开如梦》、《你的名字我的姓氏》等预计于第四季度确认收入，帮助天意影视完成 2017 年业绩承诺；同时天意影视储备项目《一步登天》、《决胜法庭》等有望于 2018 年确认收入，大剧《曹操》预计于 2018 年开拍，并有望于 2019 年确认收入，帮助天意影视完成 2018-2019 年业绩承诺。公司此次收购交易对价为 3.95 亿元，对应 2017-2019 年平均市盈率仅 7 倍，低于 2014 年收购世纪长龙 100%股权的 2014-2016 年平均市盈率（7.8 倍）与 2015 年收购天意影视 51%股权的 2015-2017 年市盈率（7.7 倍），业绩增厚显著。

    交易对方承诺收购公司股票加深绑定，有利于公司二级市场发展。根据公司公告，交易对方新余上善若水、吴毅承诺，在收购协议生效日起 12 个月内，将本次收购价款用于购买公司股票不少于 5000 万股（占公司总股本的 5.59%，占公司流通盘的 5.73%），并锁定至 2019 年12 月 31 日；根据 2017 年 12 月 4 日收盘价 6.63 元/股计算，新余上善若水、吴毅需支付不少于 3.315 亿元（超过此次交易对价的 80%）在二级市场通过竞价、大宗交易等方式购买公司股票，有利于公司二级市场发展。股票收购完成后，新余上善若水、吴毅预计将成为公司前五大股东之一，将有充足动力与决心完成承诺利润并推动天意影视业绩持续增长。

    电影、网剧持续布局，打造业绩新增长点。 根据公司公告，除天意影视外， 2017 年公司全资子公司世纪长龙参与《大轰炸》、《狂兽》、《心理罪》三部电影，为公司积累大量电影产业经验， 有助于公司未来电影业务发展；全资子公司鹿港互联网络剧项目《摸金玦》等处于前期筹备状态，有望于 2018 年确认收入，推动公司 2018 年业绩增长。

    纺织主业稳定发展，收购资产丰厚利润。 由于公司准确判断羊毛原料价格上升并提前做好库存准备，公司 2017 年纺织主业在 2016 年高增长基础上预计仍将有增长。 2018 年公司将通过技术改革以提高产品档次，从而带动毛利率提升，纺织主业业绩有望稳中有升。同时公司持有塘桥污水处理公司股权由 30%上升至 60%，已满足并表要求；塘桥污水处理公司承诺 2017-2019 年实现净利润分别不低于 2300、 2450、2700 万元，将丰厚公司业绩。

    投资建议： 天意影视优质精品剧项目储备丰富，随着主要项目逐渐落地，其业绩增长将得到验证，并大幅增厚上市公司业绩；同时，此次交易对方承诺将超过 80%的交易对价用于收购公司股份，将与公司深度绑定，有充足动力与决心推动公司业绩增长并有利于公司二级市场表现；公司积极布局电影、网络剧领域，有望助推公司业绩持续增长；公司纺织主业稳中有升，并收购资产丰厚利润，将为公司业绩做出贡献。 我们预计公司 2017、 2018 年实现归母净利润 2.5、 3.5 亿元，对应每股收益分别为 0.28 元、 0.39 元。参考同类可比公司对应 2017 年EPS 给予 30X 估值，对应六个月目标价 8.40 元，给予“买入-A”评级。

    风险提示： 公司电视剧项目发行进度低于预期，公司电影项目票房低于预期。