事件

    公司于近日发布收购天意影视45%股权暨关联交易的公告，公司拟以现金方式收购浙江天意影视有限公司45%股权，交易价格为3.95 亿（对应2017年承诺利润的市盈率为8.8x），收购完成后，公司将持有天意影视96%的股份。天意影视承诺2017 年、2018 年和2019 年经审计的净利润分别不低于1.0 亿、1.2 亿和1.5 亿，同时转让方新余上善若水（吴毅持有上善若水92.32%的股份）和吴毅承诺未来在二级市场通过竞价、大宗交易等方式购买不少于5,000 万鹿港文化的股票，并锁定至2019 年12 月31 日。

    点评

    1.交易方案优于市场预期，体现为：（1）之前市场预估天意剩余45%股权会采用定向增发募集现金+发行股份的方式，现在改为全现金，不会导致股份稀释；（2）现金收购监管层通过的概率比发行股份的概率大；（3）现金收购推进速度较发行股份快。

    2.后续配套方案有利于呵护二级市场股价：本次出让45%的股份做价3.95亿，公告称转让方新余上善若水（吴毅持有上善若水92.32%的股份）和吴毅承诺未来在二级市场通过竞价、大宗交易等方式购买不少于5,000 万鹿港文化的股票，如以今日收盘价6.34 元/股的价格计，则5,000 万股所需资金为3.17 亿（占所持现金的80%），搭配目前公司基本面为底部，我们认为这将对二级市场股价构成强有力的支撑。

    3.我们预判转让方较早拥有股份（吴毅及其代表的上善若水）可避免持股成本抬升：4Q17，天意的《美好生活》将确认报表，2018 年，天意承诺净利润较2017 年同比增长20%，且《曹操》开拍，基本面有望渐入佳境，搭配我们对传媒板块底部行情的判断，较早拥有股份可避免持股成本抬升。

    投资建议

    我们预估鹿港文化2017 年净利润为2.5 亿（其中纺织业务9,000 万），2018年净利润不低于3.7 亿（其中纺织业务1.0 亿）。目前股价分别对应2017 年PE22.2x 和2018 年PE15.4x，重申「买入」的投资建议。

    风险提示

    纺织行业竞争加剧以及汇率变化风险。精品剧收入不及预期。