一季报净利润大幅下滑82.57%：2012年1-3月，公司实现营业总收入和归属于上市公司股东的净利润分别为4.31亿元和458.58万元，同比分别下降7.06%和82.57%，按年报转增后最新股本3.18亿股全面摊薄EPS为0.01元，业绩下滑程度超出我们预期。

    一季度业绩低于预期的主要原因是：

    （1）订单依旧低迷：公司产品主要出口欧美，欧美经济前景不明，国外大客户下单谨慎，订单量同比减少10%左右，翘首以盼的4月份补单也没有实现，订单依旧低迷。

    （2）订单结构偏中低端：从国外订单结构看，中高档产品订单下降更快，拉低了整体的毛利率水平，使得公司1季度的毛利率由2011年的17.26%下降5.7个百分点至11.56%，同期原材料澳毛价格尚未开始回落，综合导致公司盈利能力快速下滑。

    （3）去年1季度基数较高：2010年4季度-2011年1季度是纺织出口行业近10年业绩高点，因此业绩基数较高，也是今年的业绩下滑幅度超出我们此前预期原因之一。

    4亿元公司债顺利发行，助力未来投资：公司于2012年4月底发行4亿元公司债，债券期限为5年，票面利率为7.75%，预计每年将新增3100万元财务费用。公司产能扩张由IPO募集资金支撑，我们预计本次发债募资额将助力公司未来投资。

    维持“增持-B”投资评级：出口订单的恢复需要更长的时间，今年公司产能扩张优势难以释放，业绩面临较大压力。由于公司于2012年4月12日实施了2011年利润分配和公积金转增股本，加上公司发行公司债，财务费用上升，我们按3.18亿总股本全面摊薄，调整2012-2014年EPS至0.31元、0.41元和0.61元，维持“增持-B”投资评级，调整6个月的目标价至8.6元（除权后）。

    风险提示：（1）新客户拓展缓慢；（2）人员招募推升生产成本。