毛精纺行业领先企业，腈纶仿羊绒纱线是优势产品：江苏鹿港科技股份有限公司是国内毛精纺行业领先企业，具备毛纺纱线-呢绒面料-成衣制造的完成产业链。公司从精纺纱线起步，优势产品腈纶仿羊绒纱线市场占有率10%以上，由此累积了数十家国内外知名服装品牌商客户资源（ZARA、H&M、美特斯邦威等），大客户订单占比50%以上；产品90%最终出口至欧美地区。

    提升半精纺产能，实现产业升级：毛精纺技术和工艺较为成熟，议价能力低，盈利能力提升较为困难；而半精纺技术和工艺门槛高，纱线创新空间大，应用范围广，毛利率水平较高。公司通过募投项目新增3000吨半精纺纱线产能，提升毛利率较高的半精纺纱线占比，从而实现产品升级和盈利能力的提升。

    订单是核心，产能优势或明年体现：多年来公司客户关系稳定，但今年欧美经济前景不明朗，国外大客户订单量减少，导致今年新增产能优势不能有效释放。

    公司将大力开拓国内品牌客户和国外高端客户，弥补大客户订单量的下滑，期待4-5月份国外补单增长，产能扩张优势或将明年集中体现。

    成本加成，原材料价格波动影响不大：公司产品采用成本加成订单模式，尽管原材料成本占比70%以上，且主要原材料腈纶和羊毛价格近三年波幅较大，但公司毛利率稳定在14%-16%左右，盈利能力的提升需要通过订单结构的改善实现。

    首次给予公司“增持-B”投资评级：我们期待公司订单的回暖带动产能优势的释放，预计公司2012-2014年EPS分别为0.50元、0.71元和1.01元,按目前股价对应的动态PE分别为22倍、16倍和11倍，首次给予“增持-B”投资评级，6个月目标价13元。

    风险提示：（1）新客户拓展缓慢；（2）人员招募推升生产成本