3Q24 业绩低于我们预期

    　　公司公布3Q24 业绩：收入295 亿元，重述后同比+18%，环比-8%；毛利润12.8 亿元，同比-11%，环比-22%；归母净利润8.8 亿元，重述后同比-10%、环比-23%。3Q24 业绩略低于我们预期，主由代理运量增速放缓、合同物流量利承压、敦豪时效件需求不及预期。

    　　发展趋势

    　　业务量方面，空海运增速放缓，铁路代理延续高增，合同物流同比下降。

    　　3Q24 公司空运通道、海运代理、铁路代理、合同物流业务量分别同比变化+1.4%/+3.7%/+56.2%/-7.1%。公司空海运代理增速放缓，主由公司优化现金流，而减少部分低附加、高资金占用的业务量。国内物流需求仍较疲软，7-9 月中国公共物流园吞吐量指数分别同比-7%/-6%/-5%，考虑仓租主受行业需求及空置率影响，我们估计3Q 公司合同物流量利或仍承压。

    　　经营现金流同环比显著改善。公司1H24 由于运价波动、业务规模扩大，经营现金流净流出16.5 亿元；3Q 以来公司主动改善现金流，精简相关业务资金占用，实现经营净现金流入20.6 亿元，同比+1,665%，环比+94%。

    　　我们预计全年每股分红金额或仍有望维持稳定。公司1H24 宣派了每股0.145 元（含税）的中期股息，分红比例上升至54%；考虑2023 年中期、末期每股派发现金红利均为0.145 元（含税），并结合公司现金流改善情况及资本开支规划，我们预计全年每股分红有望企稳。假设2024 年度合计每股分红金额延续0.29 元（含税），则公司A、H 股现价对应股息率分别为5.4%、8.1%。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑公司运量增速放缓、未来贸易不确定性增大，我们下调2024/2025 年净利润13%/15%至37.38 亿元/38.67 亿元。当前A 股股价对应2024/2025年10.5 倍/10.1 倍市盈率。当前H 股股价对应2024/2025 年6.9 倍/6.5 倍市盈率。

    　　A 股维持跑赢行业评级，综合考虑公司盈利预期及股息率，我们下调目标价6%至6.18 元，对应12.1 倍2024 年市盈率和11.7 倍2025 年市盈率，较当前股价有14.9%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级，但由于同样原因，我们下调目标价6%至4.55 港元，对应8.0 倍2024 年市盈率和7.5 倍2025 年市盈率，较当前股价有16.1%的上行空间。

    　　风险

    　　国际贸易摩擦，合同物流价格持续承压，补贴退坡超预期。