事件描述

    　　2024Q1，公司营收为242.9 亿元，同比增长8.1%；归母净利润为8.0 亿元，同比下降16.1%；扣非归母净利润为7.3 亿元，同比下降14.8%。

    　　事件评论

    　　代理业务量稳健增长，空海运价格表现较强。2024Q1，公司海运代理/空运代理/铁路代理/船舶代理/库场站业务量同比+21.2%/+23.2%/+36.8%/+2.5%/+11.4%。其中，一季度海运货量增长较快，地缘政治波动影响供给，海运运价抬升，推动营收增长。同时，跨境电商需求强劲，推动空运量快速增长，空运运价表现韧性。

    　　专业物流货量逆势增长，需求不足压制毛利。2024Q1，公司合同物流/项目物流/化工物流/冷链物流货量同比+26.4%/+9.6%/+11.1%/+22.4%。一季度国内有效需求不足，降价压力传导至物流企业，叠加仓储利用率偏低，压制专业物流毛利率，不过公司积极开拓货源，专业物流各项业务货量实现逆势增长。最终，公司毛利润同比下降18.3%至12.5 亿元。

    　　政府补助增长偏缓，投资收益同比持平。2024Q1，公司其他收益同比增长4.6%至4.8 亿元，主要为政府补助同比增长4.6%，低于货量增速，或为中欧班列、货运包机补贴政策调整，需滞后确认。公司投资净收益为4.8 亿元，同比基本持平，一季度浦东TAC 运价同比下降约13%，中外运敦豪货量预计平稳增长，或有效对冲紧急附加费下调。2024Q1，公司期间费用同比下降0.9 亿至10.6 亿元，各项费用管控良好。最终，公司归母净利润同比下降16.1%至8.0 亿元。

    　　跨境运输景气向上，股息率颇具性价比。出口订单超预期，美国地产周期、库存周期共振上行，有望推动海运代理货量向上。同时，跨境电商持续高景气，叠加供给端扰动，空运价格中枢有望上行，空运通道业务有望增厚盈利，敦豪盈利具备弹性。2023 年公司分红比例为50.4%，对应2024 年业绩股息率不低于5.0%，股息率颇具吸引力。预计公司2024/2025/2026 年归母净利润为45.3/47.2/50.4 亿元，对应PE 为9.6/9.2/8.6X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、政策变动风险；

    　　2、跨境电商货量增长低预期；

    　　3、空运普货需求不及预期。