事件：

    　　2024 年4 月29 日，公司发布2024 年一季度报告。2024 年一季度，公司实现营业收入242.9 亿元，同比+8.1%；归母净利8.0 亿元，同比-16.1%。

    　　代理货量增速亮眼，政府补贴同比增加

    　　2024 年一季度，公司代理及相关各主要业务货量均实现同比20%以上增长；获得与收益相关的政府补助合计4.8 亿元，同比+4.6%。分业务看，1）海运代理业务量322.6 万TEU，同比+21.2%。同期中国集装箱出口运价综合指数CCFI 同比+18.1。因此预计公司海运货代业务收入或同比正增长。

    　　2）铁路代理业务量13 万标箱，同比+36.8%；中欧班列相关补贴为3.1 亿元，同比+120.5%。因此预计公司铁路代理业务收入和盈利或实现同比增长。

    　　3）空运通道（空运货代+跨境电商物流）业务量22.8 万吨，同比+23.2%。

    　　同期TAC 浦东机场出港（BAI80）、香港机场出港（BAI80）平均运价指数同比分别-13.4%、-10.1%。公司跨境包机相关的补贴为0.8 亿元，同比-61.6%。

    　　受空运运价下降和跨境包机补贴减少影响，因此预计公司空运通道业务收入和盈利或同比下降，影响公司整体盈利水平。

    　　合同物流利润承压，投资收益贡献稳健

    　　合同物流业务货量1176.5 万吨，同比+26.4%，但受物流行业需求和景气度依旧处于复苏过程中影响，收入和利润或承压。2024 年3 月PMI 为50.8，突破50 荣枯线，但同比-1.1pcts；3 月中国物流业景气指数51.5，同比-4pcts。因此预计合同物流收入和利润或同比下降，影响公司整体盈利水平。

    　　公司实现投资收益4.8 亿元，同比基本持平。公司投资收益主要由中外运敦豪贡献，在2024 年一季度空运运价同比下跌的情况下，彰显敦豪经营和盈利能力的稳定性，看好后续空运旺季时敦豪投资收益贡献进一步提高。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　考虑到一季度为物流行业传统淡季且国内物流行业景气度逐步回升，同时参考公司在跨境物流各细分赛道（海运、铁路、空运）的竞争优势，我们维持公司盈利预测。我们预计公司2024-2026 年收入分别为1197.9、1291.9、1411.2亿元，同比+17.8%、+7.8%、+9.2%，3 年CAGR 为11.5%；归母净利分别为43.4、46.5、49.9 亿元，同比+2.8%、+7.1%、+7.3%，3 年CAGR 为5.7%；EPS 分别为0.60、0.64、0.68 元/股，重申目标价 7.2元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：全球经济复苏不及预期、跨境电商增长不及预期、国际货代行业竞争进一步恶化、公司全球网络拓展及海外经营风险