事件描述

    　　2023 年，中国外运营收同比下降6.9%至1017.0 亿元，归母净利润同比增长3.5%至42.2 亿元。2023Q4，公司营收同比增长1.8%至289.3 亿元，归母净利润同比增长101.4%至10.6 亿元。2023 年，公司拟全年每股派息0.29 元（含税）。

    　　事件评论

    　　合同物流货量逆势增长，跨境电商业务量高增。2023 年，公司专业物流/货运代理/跨境电商营收同比+0.2%/-11.5%/+3.2%，23H2 同比+1.7%/-8.6%/+55.7%。在内需偏弱背景下，公司合同物流深耕现有客户并布局新赛道，23H2 业务量同比增长14.6%。海运货代深化与内贸船公司合作，内贸订舱量推动下23H2 箱量增长12.0%，受集运价格下行影响营收同比下降。23H2，公司积极拓展头部跨境电商平台客户，跨境电商物流票数同比增长35.1%，推动空运通道业务量同比增长22.7%。

    　　海运代理单箱盈利提升，空运通道利润大幅增长。2023 年，公司专业物流/货运代理/跨境电商分部利润同比+15.2%/+13.4%/+12.4%，23H2 同比+7.7%/+43.0%/+378.3%。23H2，公司积极开拓专业物流市场，合同物流、项目物流货量及分部利润均有增长。尽管海运价格下行，公司海运代理持续拓展业务环节，服务链条延伸下推升23H2 单箱利润同比增长33.6%。空运通道采用新型承运人模式，跨境电商货量高增叠加政府补助增加，23H2 分部利润大幅增长271.9%至2.4 亿。

    　　H2 敦豪盈利环比改善，Q4 投资收益同比提升。2023 年，公司投资收益同比下降9.8%，23H2 同比增长10.5%。2023 年，中外运敦豪营收同比增长8.4%，净利润同比下降6.2%。

    　　23H2，中外运敦豪营收同比增长15.1%，净利润同比增长3.2%，环比H1 增长23.6%，跨境空运业务量快增、Q4 空运运价强势或是敦豪盈利环比改善的主要原因。23Q4，公司投资收益同比增长2.2%，22Q4 以来增速首次转正。

    　　政府补助贡献业绩，Q4 业绩表现亮眼。23H2，公司其他收益同比增长84.4%至14.3 亿元，Q4 其他收益同比增长78.5%，主要为政府补助增加。23Q4 公司公允价值同比增长3.3 亿元，主要为集团股票及非流动金融资产价值提升。同时，23Q4KLG 集团商誉减值致资产减值3.3 亿元。最终，23Q4 归母净利润同比增长101.4%至10.6 亿元。

    　　分红比例稳步提升，乘跨境电商景气上行。2023 年公司现金分红以及回购金额合计占归母净利润的50.4%，23H1 分红比例为48.4%，分红比例稳步提升，股息率颇具吸引力。

    　　2023 年，公司积极开拓专业物流及跨境电商领域客户，持续拓展海运代理物流环节，在外部诸多挑战下业绩表现超预期。2024 年，海运货代业务有望逐步触底回升，合同物流竞争壁垒深厚，业务量有望稳步增长。跨境电商产业链持续高景气下，空运通道业务盈利弹性可期， 中外运敦豪增长动能充足。预计公司2024-2026 年归母净利润为45.3/47.2/50.4 亿元，对应PE 为9.2/8.8/8.2X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、政策变动风险；2、跨境电商货量增长低预期；3、空运普货需求不及预期。