3Q23 业绩符合我们预期

    　　公司公布3Q23 业绩：单季度收入249 亿元，同比-1%，环比-2%；毛利润14.2 亿元，同比-14%，环比-2%；归母净利润10 亿元，同比-18%，环比-18%。业绩符合我们预期，量利边际稳健，净利润下降主由3Q22、2Q23汇率波动带来较高的汇兑收益基数所致（我们估算该影响约为2-3 亿元）。

    　　货代业务量跑赢行业，专业物流持续深耕。3Q23 海运代理339 万TEU，同比+17%/环比-6%；空运代理22 万吨，同比+31%/环比-10%，其中跨境电商空运5.2 万吨，同比+79%/环比-6%，贡献显著增量；船舶/铁路/仓码代理运量分别同比持平/+40%/+7%。对比行业运量，3Q23 海关监管出口货运量同比+10%/环比-2%，公司业务量跑赢行业，龙头份额与能力优势彰显。专业物流方面，公司抓住新能源、医疗健康等新兴产业结构性机会，逐步形成战略客户体系，三季度合计货量16.3 万吨，同比+25%/环比+10%。

    　　发展趋势

    　　中外运敦豪收益环比增长；补贴继续加码，盈利稳健性持续。投资收益：

    　　3Q23 投资收益6.5 亿元，其中对合联营企业投资收益5.9 亿元（主由中外运敦豪贡献），同比-5%/环比+7%，投资收益逆势跑赢行业，展现敦豪服务品质与管理优势，跨境B2C 业务亦贡献重要增量。其他收益：3Q23 其他收益6.5 亿元，同比+92%/环比+14%，主因公司收到部分地区航线及保税区发展相关补贴。

    　　跨境空海运价进入底部区间，关注四季度旺季空运量价边际改善。三季度运价下行趋势显著放缓，TAC 上海出口空运运价指数同比-47%/环比-6%，FBX 波罗的海货运指数同比-75%/环比-3%。四季度步入空运出货旺季，10月至今TAC 上海出口运价环比+20%，Shein、Temu 等头部电商平台出海贡献显著增量。公司具有扎实的空运通道运力优势，1H23 运营8 条包机线路、可控运力达10.6 万吨，关注公司旺季盈利边际改善。

    　　盈利预测与估值

    　　鉴于公司盈利稳健、运量边际改善，我们上调2023/2024 年净利润3%/4%至38.8 亿元/43.6 亿元。当前A 股股价对应2023/2024 年8.9 倍/7.9 倍市盈率。当前H 股股价对应2023/2024 年4.7 倍/4.1 倍市盈率。考虑到货代行业整体仍受贸易周期波动影响，A 股维持跑赢行业评级和6.20 元目标价，对应11.6 倍/10.4 倍2023 年/2024 年市盈率，较当前股价有30.8%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级和4.06 港元目标价，对应6.8 倍/5.9 倍2023 年/2024 年市盈率，较当前股价有44.5%的上行空间。

    　　风险

    　　出口不及预期，海外网络建设进程不及预期，国际贸易摩擦。