1H23 业绩超出市场预期

    　　公司公布2023 半年度业绩：1H23 营收478.4 亿元，同比下降13.3%；归母净利润21.7 亿元，同比下降6.7%；扣非净利润19.3 亿元，同比下降9.8%。单季度看：公司2Q23 营收255 亿元，同比持平；归母净利润12.1亿元，同比下降9.9%，扣非净利润10.7 亿元，同比下降13.4%。盈利超市场预期，主由公司货代盈利及投资收益稳定性较好，同时上半年政府补助同比增加3.6 亿元。1H23 盈利结构：1）货代/专业物流/电商业务营业利润同比变化-4.6%/+22.9%/-42.6%至12.1/5.6/0.9 亿元；2）投资收益10.9 亿元（同比-18%）；3）其他收益10.3 亿元（同比+53%），其中政府补助同比增加3.6 亿元。

    　　发展趋势

    　　传统货代展现韧性，中外运敦豪盈利亦较稳健。1H23 公司海运/空运业务量分别同比-6%/+8%/+7%，其中空运运量在行业货邮运输量同比下降6.3%的环境下实现逆势增长，公司包机运力资源布局优势彰显。海运/空运单位营业利润分别同比-3%/-60%。上半年运价显著下行，海/空运行业运价指数FBX运价指数/TAC 上海浦东出口空运指数分别同比下降83%/51%，公司海运盈利展现较好韧性，而空运因提前布局可控运力，盈利受运价影响较明显。公司持股50%的合营公司中外运敦豪上半年收入/净利润分别同比+1%/-16%，较1H19 上升58%/62%；上半年敦豪净利润率15%（同比-1ppt），盈利较行业仍显稳健。

    　　专业物流量利齐升，垂直市场深耕取得成效。公司专业物流近年量利持续增长，1H23 业务量和单位利润分别同比增7%/30%。公司深耕汽车、快消、电子、医疗等行业，打造一体化物流服务，为公司长期增长提供稳定支撑。

    　　分红比例再次上提，彰显估值吸引力。公司计划1H23 中期每股现金分红0.145 元/含税，较上年同期的0.10 元上提45%；分红比例上调至48%，较上年同期的31%上提17ppt。公司近年分红比例持续提升，回馈股东彰显估值吸引力。

    　　盈利预测与估值

    　　鉴于公司盈利稳健、补贴水平提升，我们上调2023/24 年净利润5.5%/2.9%至37.7 亿元/42.1 亿元。当前A 股股价对应2023/24 年9.9 倍/8.9 倍市盈率。当前H 股股价对应2023/24 年5.2 倍/4.5 倍市盈率。考虑公司提升分红水平，A 股维持评级、上调目标价20%至6.2 元，对应12.0 倍/10.7 倍2023/24年市盈率，较当前有20.9%上行空间。H 股维持评级，上调目标价16%至4.06 港元，对应7.0 倍/6.1 倍2023/24 年市盈率，较当前有35.8%的上行空间。

    　　风险

    　　出口增长不及预期，海外网络建设和竞争格局不及预期，中美贸易摩擦。