尽管面临宏观经济疲软和疫情扰动，上半年业绩向好并宣布中期派息中国外运发布中期业绩：1）营业收入同比下滑10.5%至552 亿元，主因公司优化业务结构，减少利润率较低业务；2）归母净利23.3 亿元，同比增长7.6%，盈利稳健。同时，公司宣布中期股息0.1 元/股，对应分红率32%。

    展望下半年，我们预计海外需求走弱和经济衰退风险上升，将对公司货运代理业务带来下行压力。我们下调2022/2023/2024 年净利预测5%/7%/8%至40.0 亿/42.0 亿/44.7 亿元；基于5.1x 2022E PE 下调H 股目标价至3.2 港币（与公司H 股三年历史PE 均值一致；前值4.0 港币）；基于9.0x 2022EPE 下调A 股目标价至4.9 元（公司A 股三年历史均值减0.5 个标准差，估值折价主因考虑公司盈利增速放缓；前值5.6 元），维持“买入”评级。

    海运和空运代理业务表现亮眼，盈利能力持续提升今年上半年，公司代理及相关业务表现亮眼，通过优化业务结构，盈利能力持续提升。其中，公司海运代理实现分部利润4.6 亿元，同比增长28.2%；空运代理业务实现分部利润2.5 亿元，同比增长41.4%；跨境电商业务实现分部利润1.1 亿元，同比增长28.7%。海运方面，公司通过水陆空全网运营优势，在疫情期间，采用转港、陆转水等方式拓展客户增量；同时通过运力集中采购等方式降本增效。空运方面，公司通过自营包机开拓东南亚和南美市场，通过精细化运营和提供高附加值服务，提升利润率水平；跨境电商方面，上半年公司推出面向欧美等地区的标准化FBA 和小包产品。

    上半年专业物流业务受疫情影响，下半年环比有望改善公司专业物流业务主要覆盖合同物流、项目物流、化工物流等。今年上半年，公司专业物流业务实现分部利润4.5 亿元，同比增长2.1%，增速较低主因疫情影响，部分客户的生产受限，影响运输需求。我们预计伴随复工复产，下半年公司专业物流业务需求环比有望改善。

    短期受海外经济下行压力，中长期公司持续优化业务结构，发展前景向好今年上半年，来自合营公司中外运敦豪投资收益为9.3 亿元，同比增长1.4%，增速显著放缓主因海外需求走弱和疫情影响。作为综合国际物流服务供应商，公司业务受全球宏观经济影响直接。今年以来，伴随能源价格高企，通胀上升和地缘冲突，国际海运和空运市场需求下行，公司利润实现同比增长主要受益于公司持续优化业务结构，降本增效，提升利润率水平，我们对公司中长期发展持乐观。

    风险提示：1）疫情持续时间超预期；2）全球经济增长低于预期；3）跨境电商业务增长低于预期；4）政治风险。