三季度业绩受季节性及疫情扰动，预计四季度盈利有望环比回升中国外运发布三季报，前三季度净利/扣非净利同比增长47.9%/55.0%至30.8 亿/28.1 亿元。其中，3Q21 净利/扣非净利分别为9.2 亿/9.7 亿元，同比增长5.8%/34.2%，环比下降31.0%/8.2%，盈利环比下滑主因季节性和疫情影响。另一方面，受海运和空运运价上涨，公司成本有所增加。我们预计四季度公司盈利环比有望回升，对公司中长期前景乐观。国内产业结构转型和升级将催生对第三方供应链物流的需求，同时跨境电商物流市场的兴起，为公司提供新盈利增长点。我们维持盈利预测不变（2021/2022/2023预测EPS 0.54/0.62/0.69 元）和目标价7.39 元（基于13.6x 2021E PE，公司上市以来历史PE 均值10.8x 加2 个标准差，估值较历史溢价主因考虑跨境电商市场高景气度带动公司利润增速上行），维持“买入”评级。

    　　代理及专业物流业务整体保持向好态势，疫情反复拖累三季度表现前三季度公司代理及专业物流业务保持向好态势。公司海运代理/船舶代理/铁路代理/ 合同物流/ 项目物流业务量同比分别增长9.4%/10.0%/65.4%/15.3%/22.2%。其中，第三季度受国内疫情扰动，对公司专业物流业务量造成负面影响（合同和项目物流业务量环比下滑2.5%/37.7%）。另一方面，疫情导致全球供应链周转效率下降，海运和空运运价自2020 年下半年以来大幅上涨，公司的营业收入和营业成本均大幅增加。前三季度，公司营业收入和营业成本同比增长57.0%/59.5%。

    　　跨境电商物流市场维持高景气度

    　　疫情导致海外线上消费需求激增，跨境电商物流市场迎来加速发展。前三季度，公司完成空运业务量60.4万吨，同比增长66.4%；相比9M19，增长77.5%。

    　　其中，跨境电商业务3.3 亿票，同比增长114.2%；相比9M19 增长167.5%。

    　　今年上半年，公司电商业务实现营业收入80 亿元，同比增长184%；分部利润10 亿元（包含来自中外运敦豪的投资收益），同比增长98%。

    　　产业结构转型和跨境电商市场兴起，传统货代企业迎来全新发展机遇中国产业结构转型，将有助于物流企业在国际货代业务方面获得更多话语权；跨境电商市场的兴起，催生对新贸易形态下的跨境物流需求，为公司提供新成长赛道。另一方面，中国由低端制造向中高端制造产业转型，将催生高标准的第三方物流市场的崛起。整体，我们对公司中长期发展前景持乐观观点，传统货代企业迎来全新发展机遇。

    　　风险提示：1）疫情持续时间超预期；2）全球经济增长低于预期；3）跨境电商业务增长低于预期；4）政治风险。