3Q21 业绩符合我们预期

    　　公司发布2021 年三季报：3Q21 公司营收361.4 亿元，同增59.9%；归母净利9.2 亿元，同增5.8%；扣非归母净利润9.7 亿元，同增34.2%，符合预期。公司前三季度营收和归母净利分别为978.2 亿元/30.8 亿元，同增57.0%/47.9%。

    　　收入保持快速增长，利润率有所下滑。3Q21 营业利润12.3 亿元，同增2.4亿元（+24.3%），增幅低于营收增幅；毛利（扣除四费）/投资收益/其他收益分别为2.5/5.8/4.8 亿元，分别同增0.8/1.4/0.5 亿元。三季度局部疫情致空运供需缺口扩大、运价高涨抬升货代拿舱成本，我们估计空代业务、中外运敦豪业务或均受到影响，3Q 整体毛利率3.7%，同比/环比分别下降2.0ppt/0.9ppt。

    　　空运量快速增长，专业物流业务量恢复。分板块看，货运代理：海代/空代业务量分别为316.7 万标箱/14.4 万吨，同比变化-5.7%/+33.0%，我们估计海代下滑或因港口持续拥堵、运力资源紧缺所致，而空代增长则是受益于出口高景气和公司合理布局运力。跨境电商物流：3Q 空运量3.5 万吨，同增34.6%；单量8,514 万票，同增37.6%。专业物流：3Q21 业务量1,215 万吨，同增17.2%，基本回到2019 年疫情前水平，其中合同物流贡献88%业务增量；伴随全球经济复苏，专业物流正逐步回归成长正轨。

    　　发展趋势

    　　我们预计4Q21 空海运力供给或仍偏紧，把控运力资源将更为关键。3Q21 受南京及浦东机场疫情影响，部分货运航班取消、供需缺口加大，上海至美国线TAC 空运运价平均环比/同比增长16%/72%；海运方面，由于港口持续拥堵、集装箱紧缺，运价继续上探。展望四季度，我们预计：空运供给或随货运航班恢复而回升，但国际客机航班尚未放开，供给总体仍偏紧，叠加航油成本上行压力，4Q21 空运供需缺口或仍存、运价或将维持高位。

    　　看好公司全链路资产布局与业务结构优化。公司增强对干线运力的掌控力度，服务能力在三季度运力紧缺背景下得到彰显。我们认为，伴随公司全链路布局的推进，电商和专业物流业务有望保持快速发展，平衡传统业务的运价波动。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2021 年和2022 年盈利预测不变。当前A 股股价对应2021/2022 年8.6倍/8.6 倍市盈率，H 股股价对应2021/2022 年4.2 倍/4.2 倍市盈率。A 股维持跑赢行业评级和6.18 元目标价，对应2021/2022 年11.4 倍/11.4 倍市盈率，较当前股价有33.5%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级和4.25 港元目标价，对应2021/2022 年6.7 倍/6.7 倍市盈率，较当前股价有59.2%的上行空间。

    　　风险

    　　出口增长不及预期，海外网络建设和竞争格局不及预期值