1H21业绩符合我们预期

    公司发布2021年中报：1H21公司营收617亿元，同增55%；归母净利21.6亿元，同增78%，落在此前预告的上区间内（约65%6-85%）。公司上半年营业利润同增11亿元，其中投资收益同增5.8亿元（+996），投资京东物流产生的公允价值收益同增1.7亿元。中外运敦豪收入和净利分别同增18%，103%整体来看，1H21海运/空运跨境电商/专业物流分别贡献19%6/8%/8%/21%的营业利润增量，公司上半年归母净利润率3.5%，同比提升0.4ppt。

    货运代理：海代/空代业务量分别同增18%/68%6，收入分别同增65%/23%，分部利润分别同增44%6/37%，海代增长主要受益于旺盛的出口需求和高运价，对空运通道建设的加强带动空代利润率提升0.5ppt，电商业务：跨境电商物流收入同增190%至75亿元，分部利润同增104%至0.87亿元。得益于行业高景气和积极营销策略，上半年业务量达8.7万吨/2.4亿票，居行业前列。专业物流：业务量/收入/分部利润分别同比+14.396/+16.5%/+37%，利润提升一方面因合同物流在新能源车、半导体领域实现突破，其次化工物流利润率提升。和疫情前比，业务量较1H19降10%，但分部利润增13%，业务结构性优化。

    发展趋势

    行业层面：我们预计下半年需求增速或将逐步回归常态。2021年16月，中国出口总额较2019年同期增长23.8%，跨境电商出口同比增长44.1%，空海运运价均创新高。展望下半年，我们预计：伴随海外经济复苏，需求增速或将逐步回归常态；空运方面，运力供给仍偏紧，海外电商旺季期间运价或将继续保持高位；海运方面，运价短期有望维持相对强势，需密切关注海外需求的边际变化。

    公司层面：专业物流结构性调整，货代和跨境电商有望共振。合同和项目物流仍处恢复性增长态势，业务结构正在优化。跨境电商业务放量，规模已跻身行业前列，利润率提升空间较大。货代和跨境电商共振，业绩增长仍具支撑。

    盈利预测与估值

    考虑到行业高运价趋势持续、中外运敦豪增长超预期，我们上调2021/2022年净利润27.6%/22.3%至40.01亿元/40.04亿元。当前A股股价对应2021/2022年8.6倍/8.6倍市盈率。当前H股股价对应2021/2022年4.5倍/4.5倍市盈率。A股维持跑赢行业评级和6.18元目标价，对应11.4倍2021年市盈率和11.4倍2022年市盈率，较当前股价有33.5%的上行空间。H股维持跑赢行业评级和4.25港元目标价，对应6.8倍2021年市盈率和6.7倍2022年市盈率，较当前股价有49.1%的上行空间。

    风险

    出口增长不及预期，海外网络建设和竞争格局不及预期。