1H21 空运业务高景气度，海运货代和专业物流业务触底回升中国外运发布中期业绩：1）营业收入同比增长55%至617 亿元；2）归母净利润同比增长78%至22 亿元，符合公司此前发布的业绩预增公告。相比2019 年同期，公司归母净利润实现43%增长。盈利大幅增长主因跨境电商市场高景气度和空运运价高涨，同时公司海运货代和专业物流业务自去年二季度以来，已呈现回升趋势。展望下半年，我们认为受疫情影响叠加跨境电商需求旺盛，空运货代市场将维持高景气度；海运货代和专业物流业务将保持向好趋势。我们维持盈利预测（2021/2022/2023 预测EPS 0.54/0.62/0.69元）和目标价7.39 元（公司上市以来历史PE 均值10.9x 加2 个标准差，估值较历史溢价主因考虑跨境电商市场高景气度带动），维持“买入”评级。

    　　跨境电商物流市场高景气度驱动盈利大幅提升

    　　今年上半年，公司电商业务实现营业收入80 亿元，同比增长184%；分部利润10 亿元（包含投资收益，下同），同比增长98%。利润大幅增长主因跨境电商物流市场高景气度，公司积极开拓垂直电商类大客户，增加空运通道可控运力。其中，公司跨境电商物流业务实现营业收入75 亿元，同比增长190%；业务量2.4 亿票，同比增长166%；分部利润0.9 亿元，同比增长104%。

    　　海运代理和专业物流业务触底回升

    　　1H21 公司代理及相关业务实现营业收入436 亿元，同比增长56%；分部利润12 亿元，同比增长28%。利润增长主因公司业务量同比大幅提升。其中，公司海运代理板块实现分部利润3.4 亿元，同比增长44%；空运代理板块实现分部利润1.8 亿元，同比增长37%。1H21 公司专业物流业务实现营业收入118 亿元，同比增长16%；分部利润4.5 亿元，同比增长38%。利润增长主因公司深耕合同物流细分市场，在新能源汽车、半导体等领域开发新客户、延长服务链条，带动业绩增长。其中，公司合同物流实现分部利润3.4 亿元，同比增长14%。

    　　跨境电商市场兴起，传统货代企业迎来全新转型和升级机遇新冠疫情引发包括全球供应链重构等一系列连锁反应，有实力的头部物流企业，在市场中凸显其竞争优势和提升市场份额。同时，跨境电商市场的兴起，催生对新贸易形态下的跨境物流需求，我们认为公司正在迎来全新转型和升级的机会。

    　　风险提示：1）疫情持续时间超预期；2）全球经济增长低于预期；3）跨境电商业务增长低于预期；4）政治风险。