1Q21 业绩符合公司业绩预告

    　　中外运1Q21 营收同比+76%至289 亿元，归母净利润同比+245%至8.35 亿元，EPS 0.11 元，落在此前预告的上区间内（约60%-70%）。

    　　扣非净利润同比+323%，毛利润同比+66%，毛利率下降0.3ppt 至4.5%。公司1Q21 投资收益同比+189%至4.77 亿元，我们认为中外运敦豪或贡献较多增量。

    　　因去年疫情形成低基数叠加运价水平上涨，公司三大业务板块同比均较高增长，具体业务量方面，海运代理/空运代理/跨境电商物流业务量受益于高需求同比分别增25%/96%/241%且较1Q19 增14%/93%/303%，专业物流业务量同比+17.3%但较1Q19 降19%，尚处恢复状态。

    　　发展趋势

    　　短期看，出口需求仍畅旺且空海运运价仍处较高位，我们预计公司主要业务货运代理和跨境电商业务业绩增长仍具支撑；合同物流和项目物流参考国内相关产业发展及海外疫情进展，仍处恢复性增长态势。

    　　长期看，我们认为公司业绩或将继续趋势向上、稳定增长。

    　　1）专业物流业务：抓住中国To B 物流大发展趋势，借助长期积累的客户关系和服务能力，同时加大信息系统研发投入（1Q21 研发费用同比+189%），做好全流程服务；公司通过收购KLG 布局欧洲落地网络增强全程服务能力，发挥协同效应。2）货代业务：空运通道同时承接跨境电商与传统跨国运输货品，重抛货轻抛货相结合，提升机舱装载效率；海运货代的外运e 拼产品或能有效增加拼箱货量，提高毛利。3）跨境电商业务：政策层面推动发展、疫情期间购物习惯的延续及公司海外网络进一步建设完善将助力该业务高增长。

    　　潜在股价催化剂：1）股权激励政策积极推进中；2）公司自有1200万平米仓储用地（账面价值仅55 亿元且位于核心省份），有望在近年释放土地价值。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2021 年和2022 年净利润预测31.34 亿元（+13.8%）/32.74亿元（+4.5%）不变。当前A 股股价对应2021/2022 年11.1 倍/10.6倍市盈率，2.9%/3.0%股息收益率。当前H 股股价对应2021/2022年7.3 倍/7.0 倍市盈率，4.4%/4.6%股息收益率。A 股维持跑赢行业评级和6.18 元目标价，对应14.6 倍2021 年市盈率和14.0 倍2022年市盈率，较当前股价有31.5%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级，由于A/H 有溢价，H 股折价较大，且公司未来增长趋势较明确，我们上调目标价10%至4.25 港元对应8.6 倍2021 年市盈率和8.3 倍2022 年市盈率，较当前股价有18.4%的上行空间。

    　　风险

    　　出口增长不及预期，海外网络建设和竞争格局不及预期。