2020 业绩符合我们预期

    　　公司4Q20 营收222.5 亿元，同比+2.1%，归母净利润6.7 亿元，同比-1.9%。2020 年实现营收845.4 亿元，同比+8.9%；归母净利润27.5 亿元，同比-1.8%；扣非净利润23.5 亿元，同比+13.6%。公司全年分红0.1 元/股，分红比例为32.2%，分红金额同比持平。

    　　经营层面，代理及相关业务收入同比+5.7%至577.8 亿元，利润同比+19.5%至18.6 亿元，其中海运代理/空运代理业务量分别同比-0.4%/+6.0%（4Q 同比+8.0%/+4.5%）；专业物流收入同比+0.4%至195.9 亿元，利润同比+5.3%至7.2 亿元，其中合同物流/项目物流同比-12.9%/-16.1%（4Q 同比+9.0%/0.0%）；电商业务收入同比25.4%至29.5 亿元，利润同比1.4%至0.7 亿元，其中跨境电商业务量同比+50.0%至2.7 亿票；中外运敦豪收入同比+30.9%至181.7 亿元（2H20 收入同比+28.3%），净利润同比+25.0%至24.3 亿元（2H20净利润同比+56.1%）。

    　　发展趋势

    　　据公司业绩预告，1Q21 净利润8.05-8.54 亿元，较1Q19 增38%-47%，扣非净利润7.61-7.97 亿元，较1Q19 增57%-64%。我们认为主要由于1Q21 将延续2H20 业绩高景气，并有望持续至2Q21。

    　　短期看，出口数据仍较强劲且受疫苗运输需求拉动，我们预计公司货代业务和跨境电商业务业绩增长仍具支撑；工程物流与合同物流去年受疫情影响形成低基数，业绩或将恢复性增长。

    　　长期看，我们认为公司业绩或将继续趋势向上、稳定增长。

    　　1）专业物流业务：与招商物流的整合成本已在过去三年体现，我们预计物流龙头有望伴随上游行业集中提升市场份额；公司通过收购KLG 布局欧洲落地网络增强全程服务能力，发挥协同效应。2）货代业务：空运通道同时承接跨境电商与传统跨国运输货品，重抛货轻抛货相结合，提升机舱装载效率；海运货代的外运e 拼产品或能有效增加拼箱货量，提高毛利。3）跨境电商业务：政策层面推动发展及疫情期间购物习惯的延续将助力该业务高增长。

    　　潜在股价催化剂：1）股权激励政策有望出台，进一步调动员工积极性；2）公司自有1200 万平米仓储用地（大多在核心省份，账面价值仅55 亿元），有望在近年释放土地价值。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2021 年/2022 年盈利预测31.3 亿元（+13.8%）/32.7 亿元（+4.5%）。当前公司A/H 现价对应2021 年10.2 倍/5.8 倍P/E，1.0 倍/0.6 倍P/B，3.2%/5.5%分红收益率，维持A/H 跑赢行业评级与目标价6.18 元/3.86 港元，对应2021 年14.7 倍/9.2 倍市盈率，2022 年14.0 倍/8.8 倍市盈率，较现价存43.7%/34.0%上行空间。

    　　风险

    　　贸易摩擦加剧，出口增长不及预期；公司数字化不及预期。